第五部分 金融互换.pptVIP

中国农业大学中国期货与金融衍生品研究中心 航空公司 某一投行 固定价格 普莱茨价格指数 以即期或参照价格购买油料 航油 互换协议 2年期 确定一个固定价格做基础 投行依据Platts油料价格指数向公司支付款项 如果油价上涨，投行向航空公司支付差额 如果油价下跌，航空公司向投行支付差额 每6个月支付一定金额 100美元上涨到130美元，投行向公司支付30美元， 公司买油：130美元，总成本再减去30元。 100美元下跌到60美元，公司向投行支付40美元。 公司买油60美元，总成本为100美元 中国农业大学中国期货与金融衍生品研究中心 （四）商品互换 （五）如何认识金融互换 a.更主要的是一种财务操作；着眼于投机利率或汇率变动的操作较少。 B.具有复杂性。除涉及财务处理、证券发行以及外汇交易等知识外，还涉及法律、税务、会计等知识。 C.属于强者市场 D.具有表外性 E.具有创新性 中国农业大学中国期货与金融衍生品研究中心 金融互换的创新变化（1） 交叉货币利率互换 股票指数（利率）互换 混合股票指数互换 商品价格和利息互换 中国农业大学中国期货与金融衍生品研究中心 远期互换 互换期权 可延长互换 可赎回互换 一次性互换 中国农业大学中国期货与金融衍生品研究中心 金融互换的创新变化（2） 经济市场化和金融自由化 增进整体利益 合乎经济理性，能增进交易双方的利益 绕过管制 金融证券化 金融证券化与金融互换业务相辅相成。在金融证券化的趋势下，金融互换业务迅速扩大。据估计，在新发行债券中，有70%～80%以进入金融互换为前提。所以，金融证券化的加强，促进了金融互换业务的迅速发展 金融机构的广泛参与 市场流动性比互换带来的利益更重要 中国农业大学中国期货与金融衍生品研究中心 （六）金融互换迅速发展的原因 二、金融互换的定价 （一）金融互换的定价 ——以利率互换为例 1.基本原理 定价发生在互换签约之前； 对互换交易结构的设计和交易谈判至关重要 什么是利率互换的定价？ 中国农业大学中国期货与金融衍生品研究中心 互换交易的惯例：一律用固定利率来表示互换的价格。 定价：寻找应向对方支付（收取）的固定利率 买方：支付固定利率的一方 卖方：支付浮动利率的一方 具体原理：是指在互换初始寻找使互换净现值为零的固定利率，即已知净现值为零求固定利率 中国农业大学中国期货与金融衍生品研究中心 常用的方法有两种： 套利定价法 零息票互换定价 中国农业大学中国期货与金融衍生品研究中心 2.套利定价法 互换交易中各方以各自在不同市场的相对比较优势与对方交换并从中获利。这就为定价提供了一种思路。 1.识别对手，搜集资料 建立融资/成本矩阵 2.识别比较优势 确定思路：融资和互换 3.为互换定价 互换上下限→定价→互换 固定利率融资（3年） 浮动利率融资（3年期） AAA（需要浮动利息融资） B+20 LIBOR-20 BBB（需要固定利息融资） B+120 LIBOR+20 中国农业大学中国期货与金融衍生品研究中心 第一，识别对手。 第二，根据成本/融资渠道矩阵发现，AAA和BBB的固定利率利差为100基点，浮动利率利差为40个基点。 第三，AAA在固定利率市场有比较优势，BBB在浮动利率市场有比较优势。 第四，互换交易的思路。AAA在固定利率市场融资，支付浮动利率，BBB在浮动利率市场融资，支付固定利率。 固定利率融资（3年） 浮动利率融资（3年期） AAA级机构 B+20 LIBOR-20 BBB级机构 B+120 LIBOR+20 中国农业大学中国期货与金融衍生品研究中心 第五，确定互换定价的上下限水平。 假设AAA向BBB支付的浮动利率为LIBOR，BBB向AAA支付的固定利率是R，则 固定利率融资（3年） 浮动利率融资（3年期） AAA级机构 B+20 LIBOR-20 BBB级机构 B+120 LIBOR+20 净支出 上限 结果 AAA级机构 BBB级机构 B+20+LIBOR-R LIBOR-20 LIBOR+20-LIBOR+R B+120 R≥B+40 R≤B+100 互换的定价（固定利率的支付）范围为[B+40,B+100] 中国农业大学中国期货与金融衍生品研究中心 （续）当AAA的浮动利率支付为LIBOR时，互换的定价（固定利率的支付）范围为[B+40,B+100] 双方将分享60个基点的收益。 如何分享呢？主要看讨价还价能力、市场需求等条件。 一种可能的情况是是AAA获得30个基点的收益，BBB获得20个基点的收益，中介获得10个基点的收益。那么互换的定价为B+70. 固定利率融资（3年） 浮动利率融资（3年期） AAA级机构 B+20 LIBOR-20 BBB级机构 B+120 L