（编）第章外汇市场汇率机制详解：.pptVIP

第4章 第8节 汇率机制 4.8.1 铸币平价理论 4.8.2 购买力平价理论 4.8.3 利率平价理论 4.8.4 资产市场分析法 4.8.4 资产市场分析法 4.8.4 资产市场分析法 4.8.4 资产市场分析法 4.8.4 资产市场分析法 1、弹性价格货币模型 1、弹性价格货币模型 1、弹性价格货币模型 1、弹性价格货币模型 1、弹性价格货币模型 1、弹性价格货币模型 1、弹性价格货币模型 1、弹性价格货币模型 2、粘性价格货币模型 2、粘性价格货币模型 2、粘性价格货币模型 2、粘性价格货币模型 2、粘性价格货币模型 2、粘性价格货币模型 2、粘性价格货币模型 由（4.8-10）和（4.8-11）两式，忽略“二阶小量”r*f，得： （4.8-12） 这就是抛补利率平价的表达式。其表明： 抛补利率平价理论：本国利率高于（低于）外国利率的差额等于本国货币的远期升水（贴水）。 （汇率采用直接标价法时： 当即期汇率小于远期汇率时，[（远期汇率）－（即期汇率）]＝升水（Premium）。 当即期汇率大于远期汇率时，[（即期汇率）－（远期汇率）]＝贴水（Discount）。） 2、? 对利率平价理论的评价 自20实际20年代利率平价被首次提出后，利率平价就受到西方经济学家的重视。与购买力平价所不同的是，利率平价考察的是资本流动（而不是商品流动）与汇率的关系，它从一个侧面阐述了汇率变动的原因：资本在国际间的流动。 与购买力平价一样，利率平价也不是一个完善的汇率决定理论，对其的批评主要有： 首先，利率平价的实现依据是国际金融市场上的“一价定律”，其先决条件是： （1）有效的且处于完全自由竞争状态的外汇市场； （2）无市场壁垒，资本在国际市场的流动不受任何限制； （3）交易成本很低或忽略不计。 其次，在利率平价的关系式中，并未能表明到底是利率决定汇率，还是汇率决定利率，虽然多数人认为利率的差异是引起资本流动及外汇供求的重要原因，因而远期汇率的变动由利率差异所决定，但当发生货币危机时，货币的预期贬值同样可以使本国的资产收益率发生变动。这实际表明利率平价理论未能说明汇率决定的基础，而仅仅解释了某些特定条件下汇率变动的原因。 再次，忽略了利率结构问题。一国的利率结构本身是比较复杂的，其变动也是由多种因素引起的。 ? 利率平价说、国际借贷说、汇兑心理说，都是关于短期汇率理论。它们实质上阐述的是影响汇率变动的因素，而不是汇率决定的基础。购买力平价说、货币供求说、资产市场说阐述的是长期汇率的决定理论。 1、弹性价格货币模型 2、粘性价格货币模型 3、资产组合平衡法 资产市场分析法是从20世纪70年代中期迅速发展起来的汇率决定理论。与传统的汇率理论强调贸易流量对汇率决定的重要性不同，资产市场分析法强调金融资产市场在汇率决定中的作用。由于金融资产交易变化频繁，所以这一方法能比较好地解释汇率的易变性或波动。 资产市场分析法在分析汇率决定时，有如下的假定： （1） 理性预期（Rational Expectation）是决定汇率的一个十分重要的因素。投资者对某一变量未来值的主观预测，等于以当前所有信息为条件的数学期望值。 （2） 资产市场的均衡状态为资产供给存量与资产需求存量[1]相等。资产的流动只反映了资产市场供求的暂时不平衡。 （3） 汇率作为一个货币现象，也会受到实际（非货币）因素的影响，但这一影响必须通过货币需求的变化才能影响汇率。 （4）? 汇率被视为资产价格，它的波动具有与股票和债券的价格变化相同的特征。 （5）? 资本具有充分的流动性，不存在资本管制或其他资本跨国流动的限制。 [1] 注：存量与流量的关系：存量为某一时刻的量，流量为某一时段的量，有时间单位。? 货币分析法 弹性价格 货币模型 粘性价格 货币模型 资产组合 平衡法 资产市场 分析法 货币分析法（Monetary Approach）和资产组合平衡法（Portfolio Balance Approach）的区别在于资本替代性（Capital Substitutability）这一假定上。货币分析法假定本国债券同外国债券有充分的可替代性，而资产组合平衡法则假定本国债券同外国债券不具有充分的可替代性。因此，资产组合平衡法特别强调了债券市场的作用。 弹性货币分析法的一个基本思想是：汇率是两国货币的相对价格，而不是两国商品的相对价格，因此汇率应主要由货币市场的供求关系决定的。弹性货币分析法的两个重要假设是： （1）稳定的货币需求方程，即货币需求同某些经济变量存在稳定的关系； （2）购买力平价持续有效。 我们首先从货币需求函数入手。一般而言，名义货币需求取决于实际收入Y、价格水平P和利息率水平i，即