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金杨路营业部 债券正回购套利业务 二零一四年一月 一、推介背景 二、债券正回购套作业务的特点 三、预期收益 四、操作步骤 五、案例分析 六、操作技巧及总结 七、风险分析 一、推介背景 2013年下半年，债券市场经历了六月份的“钱荒”，地方债务审计以及债券折算率折算系数整体下调等事件，债券价格因此出现大幅度的下跌，到期收益率大幅上升。到目前为止，市场上到期收益在9%以上的债券已经很多，其中不乏年化收益率在10%以上的，债券的到期收益率已经处于历史的最高水平。现在对债券市场产生较大的压制的主要原因目前仍是资金面紧张的问题。不过，随着春节的到来，新股的申购发行节奏预期将会有很大程度的放缓，市场利率在春节后出现大幅下跌是大概率事件。债市在经历2013年下半年的大幅调整之后，我们预计春节后随着市场利率的企稳，债券将会企稳并且进入上升通道，年化收益在8%以上的城投债价格今年重新站在95元上方将是大概率事件；而债券正回购成本利率有望处在一个较低水平。在此宏观背景下，我们向核心客户提供差异化前端服务产品----债券正回购套利业务。 二、债券正回购套利业务的特点 高流动性：债券按照我们持有的债券日期来结算日期，进出时间自由，且不会 影响预期收益率。最短可在三个交易内全进全出：第一个交易日通过套作买入债券，第二个交易日出库卖出债券，第三个交易日资金转出。 高安全性：债券正回购套作业务的盈利是建立在债券收益率和回购资金成本利率的价差基础上的，本质上属于套利业务，风险相对低。 杠杆性：债券正回购套作业务因为持有的都是可质押债券，可以利用债券质押入库后再融资，进行循环套作，所以具有杠杆性，在套利的基础上套作，保证了该产品会有稳定放大的收益。 高收益性：债券正回购套作业务可以比较容易取得年化20%以上的收益，如果考虑到用回购融入资金申购新股的收益加上债券本身价格的上涨和套作倍数的提高，收益率可达到30%以上。 三、预期收益 债券正回购套利业务是通过债券收益（率）和回购资金成本（利率）差价，来获得盈利，净资金回报率公式如下： 净资金回报率=债券收益率+（债券收益率－回购资金成本利率）* （套作倍数） 说明：债券收益率即为持有的债券的到期收益率；回购资金成本利率即为正回购204001的融资利率成本 . 按照交易所的最新规定，套作倍数为融资回购交易未到期余额/投资者账户净资产，假如投入100万资金，融资额500万，即为套作5倍。 通过上面净资金回报率的公式可以看出，在融资回购成本相对确定的情况下，净资金回报率的大小主要跟到期收益率和套作倍数正相关。 例如：正回购的融资成本为4.0%（即204001的均价），如果持有债券的到期收益率为8%，我们套作倍数3倍，则我们的净资金回报率为： 净资金回报率=8%+（8%-4%）*3=20% 四、操作步骤 五、案例分析 （1）假设及条件 1、根据2011年12月30日交易所规定：投资者进行融资回购交易，回购标准券使用率不得超过90%。 2、投入资金：100万元；标的债券122563亳州债 3、正回购交易品种：上交所一天回购，代码204001，融资成本（即指正回购成交均价）：年化4.0%； 4、2013年11月19日买入，2014年1月24日卖出。 5、杠杆设定为3倍杠杆。 6、买入净价为99.1元，全价为100.72，持仓共39720张，成本4000598元。 7、卖出净价为99.45元，全价为102.46元，则卖出所得4069711元，期间融资成本为21698元。 8、收益为47414元，年化收益为26.22%。期间债券价格波动较小。 债券交易初始投资情况 债券交易终止情况 六、操作技巧及总结 1、要确保正回购后获得资金的投资回报高于正回购支付的利息和手续费 这是做正回购的出发点也是对正回购的基本要求。 比如正回购的资金用来申购新股时，要确保新股的收益高于正回购所付出的利息和手续费；在买入债券进行套作时，要确保所持有的债券年化收益高于正回购所付出的利息和手续费。 2、正回购可以套作 套作就是回购融入资金后继续买入债券，然后继续质押回购，如此循环。当完成一笔正回购操作时，可利用融入的资金再次购买可质押债券，然后入库（折算成标准券）—正回购—购买债券—入库（折算成标准券）—正回购，循环操作，从而实现套作交易。 3、正回购可以续作 续作就是指在质押债券到期时可以继续回购获得的资金来归还上次的融入资金欠款。 ?? 回购到期日，交易系统根据结算公司提供的当日回购到期的数据，为相关账户增加相应可融资额度。融资方可以