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中航油巨亏事件 Chapter 1 石油期权简介 期权：又称为选择权，是在期货的基础上产生的一种衍生性金融工具。 期权分为看涨期权和看跌期权。 石油期权就是以石油为标的物的期权。 Chapter 1 石油期权简介 What？ 看涨期权：指期权买入方按照一定的价格，在规定的期限内享有向期权卖方购入某种商品或期货合约的权利，但不负担必须买进的义务。 eg:投资者一般看好黄金价格上升时购入看涨期权，而卖出者预期价格会下跌。 Chapter 1 石油期权简介 What？ 看跌期权：指期权买方按照一定的价格，在规定的期限内享有向期权卖方出售商品或期货的权利，但不负担必须卖出的义务。 eg:在看跌期权买卖中，买入看跌的投资者是看好价格将会下降，所以买入看跌期权；而卖出看跌期权方则预计价格会上升或不会下跌。 Chapter 1 石油期权简介 金融衍生产品的设计初衷，是为了降低市场参与者的风险。那么为什么会前有巴林银行，后有中航油都在该市场中一役而“全军覆没”呢？ 中航油的选择是：卖出看涨期权 Chapter 1 石油期权简介 03下半年开始期权交易，200万桶 Chapter 1 石油期权简介 中航油作为卖出看涨期权方，在期权合同订立之时，收到买方所支付的该期权合同的价格（P）。如果在合同有效期内，石油价格始终低于行权价（X），买入看涨期权方将选择不执行该合同，则作为卖出看涨期权方可以在没有任何成本支出的情况下，获得P收入。但是，如果在合同期限内，如石油价格超过（X），则买入看涨期权方将选择执行合同。当石油价格超过（X＋P），则卖出看涨期权方出现亏损，亏损额为S－（X＋P）。由于期权合同是零和合同，卖方的亏损即是买方的利润。在此事件中，中航油亏损5.5亿美金，必然有一个或多个买方获取了利润5.5亿美金。 Chapter 1 石油期权简介 显然，卖出看涨期权方的收益是固定的，无论石油价格如何变动，其最高收益为P。但其亏损从理论上看却无底限，所以这是一个有限收益和无限亏损之间的博弈。但是若作为卖出看涨期权方介入期权合同，不正是存在高风险和低收益的情况吗？ 问题的关键在于，一位成熟的市场参与者不会把鸡蛋放在同一个篮子里，而往往将期权合同与其他的金融产品进行组合，从而控制乃至锁定企业的风险。这种构造包括期权在内的投资组合以控制企业风险的方式有多种。 Chapter 1 石油期权简介 如果可以穿越。我会....... Chapter 1 石油期权简介 Plan B: 在买入现货的同时，再买入一份等额看跌期权（Long　Put），形成现货＋买入看跌期权的B组合。 当石油价格上涨时，则存货方面因价格上涨获利，而买入看跌期权的合同发生亏损，但两项相抵，组合价值可保持稳定； 当石油价格下跌时，存货价格下跌亏损，但买入看跌期权升值获利，组合价值亦可保持稳定。 Chapter 2 中航油事件的回眸 中航油豪赌石油爆仓 中国航油是从2003年10月开始进入石油期权交易市场参与石油衍生商品交易的 在2003年第三季度前，由于中航油对国际石油市场价格判断准确，公司基本上购买“看涨期权”，出售“看跌期权”，产生了一定利润。 Chapter 2 中航油事件的回眸 2003年下半年，陈久霖判断2004年国际油价将会下跌，因此和日本三井银行、法国兴业银行、英国巴克莱银行、新加坡发展银行和澳大利亚麦戈利银行等机构签订了卖出石油看涨期权的场外合同，每桶38美元。2003年年底，中航油共卖出了总量为200万桶的期权合约，期间账面上是盈利的。 Chapter 2 中航油事件的回眸 2004年一、二季度，中航油（新加坡）账面亏损从580万美元增加到3000万美元。 2004年10月10日，国际原油期货价格创55美元/桶新高。中航油（新加坡）卖出的有效期权合约达到5200万桶石油的巨量。根据合同，油价每上涨1美元，中航油（新加坡）需要向国际投行等交易对手支付5000万美元的保证金。为追加保证金，公司已耗尽近2600万美元的营运资本、1.2亿美元银团贷款和6800万美元应收账款资金，又支付8000万美元额外保证金。中航油（新加坡）现金流量已经枯竭。 Chapter 2 中航油事件的回眸 10月26日，中航油（新加坡）的最大交易对手日本三井能源风险管理公司正式发出违约函，催缴保证金。中航油（新加坡）被迫进行部分斩仓。至11月8日，公司继续斩仓4，亏损增加到2.32亿美元。 11月25日，由于不断遭到巴克莱资本、伦敦标准银行等国际投行的逼仓，中航油（新加坡）的实际亏损已经高达3.81亿美元，相对于其1.45亿美元的净资产已经资不抵债，陷入技术性破产的境地。 11月29日，中航油（新加坡）申请停牌。次日，公司终止了所有期权交易