第2章有效市场价说及其缺陷(上课).ppt

引导案例：股价能对信息做出正确反应吗？p22 问题：股价与信息的关系 无关OR有关? 若有关，那么股价能对信息做出正确反应吗？ 能正确及时反应，即为有效市场 不能，就是反应过度或者反应不足的情况。 为什么会这样？ 一个学生和他的金融学教授一起散步，两人同时发现了地上有100元钱。当这名学生弯腰去捡这100元时，教授摇摇头，微笑着对学生说：“别费心了，如果那真是100元钱，别人早就捡走了。” 有效市场的逻辑：“没有免费的午餐”。 不要以为你已经发现了股价变化的规律或简单的盈利策略，如果真有这样的方法，别人早就发现了。 因此，看路边的钱是没有意义的，尤其“看”这一动作还是有成本的。 走到市场的角落边，把别人没看到的钱捡到自己的口袋里。 ——巴菲特 ——标准金融学是以理性人假设和有效市场假说为基础发展起来的 对价格形成的不确定性的探索： “随机游走”（random walk）理论 美国《自然》杂志刊登的一封通信： “如果将一个醉汉置于荒郊野外，之后又必须将他找回，那么，从什么地方开始寻找最好呢？” 答案是：从醉汉最初所在的地点找起,该地点可能是醉汉未来位置的最佳估计值,因为我们假设醉汉是以一种不可预期的或随机的方式游走。 1953年英国统计学家肯德尔（Kendall）《经济时间序列分析，第一篇：价格》中研究了19种英国工业股票价格指数和纽约、芝加哥商品交易所的棉花、小麦的即期价格每周的变化规律，发现价格序列就像随机漫步一样，下一周的价格是前一周价格加上一个随机数构成。 罗伯茨（Roberts）的研究表明： 股价的波动符合普通布朗运动，呈“随机游走”规律，价格变化是完全随机的，不存在某种确定性规律。 布朗运动：它是1827年植物学家R.布朗首先发现的。 悬浮微粒永不停息地做无规则运动的现象叫做布朗运动。 随机游走理论——市场有效理论 因为股票价格遵循随机游走理论，所以猴子掷飞镖砸中的股票和专家选股本质上没有什么差别。 市场是有效的。 随机游走理论——市场有效理论 如果市场有效，那么任何可用于预测股票表现得信息一定已经在股价中被反映出来了，股价只对新信息做出上涨或下跌的反映，而新信息必定是不可预测的，如果它们可预测，则可预测的信息就会成为当天信息的一部分。 这样，随着新的不可预测的信息的发生而变动的股价必定是不可测的，这就是股价遵循随机游走论的本质，即股价变动应是随机且不可预测的。 2.3.2 股票收益的可预测性 输者赢者效应： 1985年JOF（Journal of finance）Bondt等发表的一篇《证券市场上存在过度反应吗》文章，通过分析纽交所1926年-1982年百种股票数据验证发现：过去3年中表现最好的35只股票（赢者组合）和最差的35只股票（输者组合）在随后的3年中发生了反转，输者组合的平均累计收益比赢者组合高出25%，此即输者赢者效应。 反转效应、惯性效应（动量效应）是输者赢者效应的两方面。 惯性效应（动量效应） (momentum effect)是指在较短时间内表现好的股票将会持续其好的表现，而表现不好的股票也将会持续其不好的表现。 反转效应（reversal effect）是指在一段较长的时间内，表现差的股票有强烈的趋势在其后的一段时间内经历相当大的好转，而表现好的股票则倾向于其后的时间内出现差的表现。 领先-滞后效应：Hou（2006）指出在行业内部的大公司和小公司之间股票收益之间存在着显著的领先-滞后效应（lead-lag effect），他认为这种收益的可预测性是由行业信息的缓慢扩散所导致的。 Cohen和Frazzini（2008）发现：供应商的股价变化明显滞后于客户企业的股价走势。 （案例2-4） 2.3.3股价对无信息事件的反应 “消息真空”：与上市公司的基础价值无关的公司事件。 1、1987年股市的崩溃 2、指数效应：股票入选股票指数成分股后带来股票收益率的异常提高。 3、公司更名效应：案例2-5 对冲基金（hedge fund），也称避险基金或套利基金，是指由金融期货（financial futures）和金融期权（financial option）等金融衍生工具（financial derivatives）与金融组织结合后以高风险投机为手段并以盈利为目的的金融基金。 行为金融学的理论基础  （一）有限理性 （二）有限套利 （三）前景理论 （一）有限理性（Bounded rationality） 标准金融学中“理性人”特征： 理性人对各种决策的结果具有完全而准确的了解； 理性人具有完全意志能力以保证其效用函数具有有序性和单调性； 理性人具有充分计算能力； 理性人具有完全记忆能力； 对影响决策的一切因素具有完全信息； 理性