南京工业大学财务管理第七章教案分析.pptVIP

第七章 筹资决策 第一节 资金成本 第二节 杠杆原理 第三节 资本结构理论 第四节 最优资本结构 指企业筹集和使用资金必须支付的各种费用。 包含： 用资费：如股利、债务利息等，是资金成本主要内容，属变动费用。 筹资费：如借款手续费、股票及债券的发行费等，在筹措时一次性支付，在使用过程中不再发生，属固定费用。 是各种具体筹资方式的资金成本 （一）债券成本 （二）银行借款成本 （三）优先股成本 （四）普通股成本 （五）留存收益成本 企业同时用多种筹资方式筹措的资金成本是各种筹资方式的个别资金成本以筹资比重为权数的加权平均值。 边际资金成本是指每增加一个单位的资本而增加的成本。在追加筹资时通常要计算边际资金成本。 1．在固定成本不变的情况下，经营杠杆系数说明了销售额增长（减少）所引起利润增长（减少）的幅度。 2．在固定成本不变的情况下，销售额越大，经营杠杆系数越小，经营风险也越小；反之销售额越小，经营杠杆系数越大，经营风险也越大。 企业一般可以通过增加销售额、降低产品单位变动成本、降低固定成本比重等措施使经营杠杆系数下降，降低经营风险。 实例：某企业需资金1000万元，有以下三种筹资方案可供选择：（息税前资金利润率20%，负债利率10%，税率30%） 由上例可知，当企业息税前资金利润率（总资产报酬率）高于负债利率的前提下，企业负债筹资虽然需要支付利息、减少利润，但可以使净资产收益率提高。其中负债比率越高，净资产收益率提高幅度越大。这叫产生了财务杠杆的正作用、正效应。 若情况变化如下： （息税前资金利润率10%，负债利率10%-15%，税率30%） 当企业息税前资金利润率（总资产报酬率）低于负债利率的前提下，企业负债筹资不但需要支付利息、减少利润，而且会降低净资产收益率。其中负债比率越高，净资产收益率降低幅度越大。这叫产生了财务杠杆的负作用、负效应。 由于诸因素的影响，企业息税前资金利润率和借入资金利息率的差额具有不确定性，从而引起企业净资产收益率的高低变化，这种风险即为筹资风险，也就是由于负债筹资而给企业财务成果带来的不确定性。 这种因存在债务而导致息税前资金利润变动对投资者收益产生的作用，就称为财务杠杆。 对财务杠杆进行计量的最常用指标是财务杠杆系数（DFL） 财务杠杆系数 (DFL) EBIT为X元时的DFL  一般而言，DFL的大小表明财务风险程度的高低，相比之下，C方案筹资风险最大。 计算公式为： 意义： 从中能够估计出销售额变动对每股收益造成的影响 可看到经营杠杆与财务杠杆之间的相互关系，即为了达到某一总杠杆系数，经营杠杆和财务杠杆可以有很多不同的 组合 1．股东权益受经营风险和财务风险双重影响，而经营风险主要受企业产品的需求状况、生产要素的供给状况、企业固定成本与变动成本的比例关系及企业对市场的应变能力等因素的影响；财务风险则主要受企业资本结构（即负债比率）的影响。 2．在息税前利润率高于债务利息率时，负债经营可以提高股东的收益水平；在息税前利润率低于债务利息率时，负债经营将降低股东的收益水平。股东收益水平变化幅度的增加，就是财务杠杆引起的财务风险。 3．负债经营虽然提高股东收益水平，但要付出代价，即增大股东的财务风险。 第三节 资本结构理论 资本结构是指企业中股权资本和债权资本的构成比例。 这一比例的高低通过资本成本和财务风险直接影响企业价值的高低 关于资本结构与资本成本和企业价值的关系，西方已形成若干理论，通称资本结构理论。 1958年以前形成的理论称为早期的资本结构理论，1958年后的称为现代资本结构理论。 早期的资本结构理论包括净收益理论、净营业收益理论和传统理论。 现代资本结构理论中有代表性的有MM资本结构理论、权衡理论和不对称信息理论。 一、早期的资本结构理论 指1958年以前的资本结构理论 主要有以下三种观点： （一）净收益理论 认为：在企业的筹资方式中，长期债务成本总是低于权益资本成本，而且负债比率越高，综合资本成本越低，企业价值越大。 这种理论基本上未考虑负债的财务风险因素，认为负债对企业总是有利的，负债为100%时企业价值最大。这种结论与现实是不相符的。 （二）净营业收益理论 认为：在公司总资本中，无论负债的比率如何变化，公司综合资本成本总是保持不变，企业总价值也不会随着资本结构的变化而