奇异方差-协方差矩阵的种风险资产投资组合的两基金分离定理.docVIP

研究领域：金融学 证券收益率的极大线性无关组及两基金分离定理.广东外语外贸大学信息科学技术学院 广州510006 ) （2. 中山大学岭南学院 广州 510275，3. 华南师范大学数学科学学院 广州 510631） 摘要：本文在无套利假设下，采用了无套利均衡分析方法及证券收益率极大线性无关组的表示方法进一步研究了当种风险资产协方差矩阵是奇异时的证券投资组合问题（包括不含有无风险资产与含有无风险资产两种情形），在均值-方差模型的框架下得到有效边界一些本质特征，并证明了此时的两基金分离定理仍然成立的，最后利用这些结果给出了有效的、操作性强的投资策略。 关键词：奇异协方差矩阵有效组合边界两基金分离定理A 一. 引言 1952年，Markowitz H投资组合选择理论[1]奠定了现代资产组合投资理论的基础，带动了金融市场理论的创新，并被誉为金融领域的一场革命。在Markowitz H的投资组合理论中有一个非常著名的定理两基金分离定理： 设为有效边界上任意两个给定不等期望收益率所对应的有效投资组合，则有效边界的任意一个投资组合，必存在实数和，满足，使得。 由两基金分离定理知，共同基金公司可选择适当的资产组合构成两个有效资产组合套餐，投资者只需根据他们的偏好按不同的比例投资在共同基金套餐就可达到其想要有效投资组合，而不需去挑选每种风险资产进得投资，可以节省很多交易成本。这一结论对投资策略的制定无疑有重要的意义。但两基金分离定理是在是非奇异条件下成立的。我们知道现实生活中可能是奇异的，一个有趣且非常重要的问题是：当是奇异时Markowitz H投资组合理论的两基金分离定理是否还成立？ 对奇异协方差矩阵的投资组合问题，国内外都有学者进行过研究[2-7] ，文献[2]讨论了具有某种特殊结构（含有某些特征）情形的有效边界；文献[3-4]利用代数的方法研究了一般奇异协方差矩阵的投资组合问题，并得到了其可行边界及其有效边界的解析式；文献[5]研究了当为非负定时在允许卖空与不允许卖空两种情形下的证券投资组合问题，并给出了计算最优投资比例系数的方法；文献[6]在市场是无套利的假设下证明了：当是奇异时，种风险资产组合的有效边界要么相当于其一极大线性无关组种风险资产的有效边界，要么相当于这种风险资产与无风险资产的有效边界；文献[7] 研究了协方差矩阵为一般 ------------------------------------ 资金项目：国家自然科学基金 70518001)；高等学校全国优秀博士学位论文作者专项资金资助项目(200267) yhaixiang@， yaohaixiang@21 情形的投资组合的最优解并证明了有效证券组合集是凸集。但以上的文献都没有证明当是奇异时，种风险资产投资组合的两基金分离定理是否还成立。我们知道由于交易成本的原因，在实际的应用中两基金分离定理有着非常重要的实用价值和理论意义，所以很有必要研究当是奇异时证券投资组合的两基金分离定理问题。我们知道无套利均衡分析法是现代金融理论常用的基本方法，本文在无套利假设下，使用了无套利均衡分析方法及证券收益率的极大线性无关组的表示方法研究了这一问题，证明了如下结论：当是奇异时，（1）种风险资产的投资组合只需用其中一极大线性无关组种或再加上一种即种风险资产生成其有效边界，且此时两基金分离定理成立。（2）种风险资产与无风险资产的投资组合只需用种风险资产中的一极大无关组种风险资产与无风险资产生成其有效边界，且此时两基金分离定理成立。其中为种风险资产一极大线性无关组含资产的个数。最后并利用这些结果给出了有效的、操作性强的投资策略。 二. 符号与概念 设种风险资产的收益率为（为随机变量组），为投资在种风险资产上的比例向量即投资组合，、分别为这种风险资产组合收益率的期望、方差，记表示无风险资产的收益率，即无风险利率，为了表达方便，我们可用其收益率代表某种资产本身，如可代表第种风险资产，代表无风险资产，下同。 注：本文同一符号无特别声明前后表示同一个意思。 假设市场是没有套利机会的，先引入前沿边界与有效边界的概念。 定义1：各种期望收益水平下风险（标准差）最小的组合被称为前沿组合，所有的前沿组合组成的在坐标平面上的点的集合是投资机会的前沿边界。 定义2：各种风险水平（标准差）下期望收益最大的组合被称为有效组合，所有的有效组合组成在坐标平面上的点的集合称为有效边界。 如文[6]类似线性代数，下面引入随机变量的线性相关、线性无关与极大线性无关组等概念。设为任意的随机变量组。 若存在不全为零的实数使得为常数，则是线性相关的，否则是线性无关的；若存在实数使得，则称可由线性表出；的一个部分组称为一个极大（线性）无关组，若是线性无关的，且每个可由线性表出。引入符号如下定义