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第三章 资本成本和资本结构 第三章  资本成本与资本结构 主要内容 资本成本 一、资本成本的含义和作用 二、个别资金成本 三、综合资金成本 四、边际资本成本 资本结构 一、杠杆原理与风险控制 二、资本结构决策 重点难点 重点：资本成本的计算及资本结构的优化 难点：资本结构优化 　　　　筹资风险的控制 资 本 成 本 一、资本成本的含义和作用 1、资金成本的含义 ——企业取得和使用资金而支付的各种费用，包括： 用资费用：因使用资金而支付的费用。 筹资费用：因取得资金支付的费用。 2、资本成本的表示形式 绝对数——资金成本额 相对数——资金成本率 3、资本成本的种类 个别资金成本（比较不同筹资方式） 综合资金成本（进行资本结构决策） 边际资金成本（进行追加投资决策） 4、资金成本的作用 筹资决策：选择筹资方式、筹资渠道的依据。 (1)个别资本成本是比较各种筹资方式优劣的一个尺度。 (2)综合资本成本是企业进行资本结构决策的基本依据。 (3)边际资本成本是比较选择追加筹资方案的重要依据。 投资决策：评价方案可行性的一个主要依据和标准。 营运管理：衡量经济效益的最低尺度。 二、个别资金成本 个别资金成本的含义： ——采用单一筹资方式下的资金成本。 个别资金成本可以分为： 债务成本 权益成本 1、债务（借入资金）成本的计算 一般情况下，利息在税前列支，具有抵税作用。因此，借入资金的用资费用应按税后利息计算。 令：Ｉ——年利息额 Ｔ——所得税税率 在企业处于 纳税期，且EBITＩ时 抵税额＝Ｉ·Ｔ 实际用资费用为： 借入资本成本的计算公式为： 随堂练习一 某公司拟向银行借款1000万元，年利率8%；溢价发行债券1100万元，筹资费用率为2%，债券面值1000万元，票面年利率10%；企业所得税税率33% 。 要求：计算该公司借入资本的个别资本成本。 解：由已知条件计算得： 银行借款的资本成本为： 随堂练习二 练习一中，若银行要求把借款的20%留存银行。债券按面值发行。 要求：计算该公司借入资本的个别资本成本。 解：由已知条件计算得： 银行借款的实际利率=8%/（1-20%）=10% 银行借款的资本成本为： ２、权益资金成本的计算 与借入资金不同之处在于：股息、股利在税后列支，没有抵税作用，应全额计入用资费用。 权益资金成本包括： 优先股资金成本 普通股资金成本 留存收益资金成本 （1）优先股 公司发行优先股需要支付发行费用，在股利固定的情况下，优先股的成本可以直接按下式计算： 例：某公司发行优先股，发行价格10元，每股每年支付固定现金股利1.5元，发行费用率为2%，其优先股资本成本为： 企业破产时，优先股股东的求偿权位于债券持有人之后，优先股股东风险大于债券持有人的风险，这就使得优先股的股利率一般要大于债券的利息率。另外，优先股股利要从净利润中支付，不减少公司的所得税，所以，优先股成本通常要高于债券成本。 （2）普通股 特点： ——用资费用取决于股利分配政策及股利支付方式。 筹资企业的现金流量图 普通股 假定： 股利分配政策为定率递增股利政策（固定股利可以视为定律递增股利的特例）； 股利支付方式为现金股利。 令：G——股利年递增率。 D1——第1年末每股现金股利或普通股现金股利总额 则有： 普通股成本的计算公式为： （3）留存收益 实质是普通股股东对企业的追加投资。因此，计算视同发行普通股，但是内部筹资，没有筹资费用。 在普通股资金成本计算公式的基础上令筹资费用率f等于零即可。 随堂练习三某公司自有资金成本的计算 （1） 面值发行优先股500万元，年股息率10%，筹资费用率为3%； （2）溢价发行普通股1000万股，每股面值1元，发行价格3.20元，筹资费用率为5%，基期每股股利0.25元，预计以后每年递增3%； （3）留用利润200万元。 所得税税率33% 。 要求：计算该公司各种资金的个别资金成本。 解： （1）优先股的资本成本为： 个别资金成本小结 通过以上计算公式和计算结果以看出： 借入资金成本要低于自有资金成本； 上述五种个别资金成本由低到高排序，通常的情况是： 借款、发行债券、发行优先股、留用利润、发行普通股 三、综合资金成本 含义：