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资本资产定价模型 Capital asset pricing model 资本资产定价模型 教材P108—115 一、CAMP理论及其基本假设 托宾的收益风险理论 夏普的CAPM模型 CAPM是建立在马克维茨模型的基础上的，马克维茨模型的假设自然包含在其中。此外，CAPM还附加了另外一些条件： 以上为马克维茨假设，除此之外，附加的条件为： 二、资本市场线（CML） CAPM理论及其基本假设 1 证券市场线 3 资本市场线（capital market line，CML） 2 CAPM解决了所有的人按照组合理论投资下，资产的收益与风险的问题。 CAPM理论包括两个部分：资本市场线（CML）和证券市场线（SML）。 2 1 3 资本资产定价模型（CAPM）是由美国Stanford大学教授夏普等人在马克维茨的证券投资组合理论基础上提出的一种证券投资理论。 托宾（James Tobin）是著名的经济学家，他在1958年2月在The Review of Economic Studies发表文章，阐述了他对风险收益关系的理解。 1955-56年，托宾发现马克维茨假定投资者在构筑资产组合时是在风险资产的范围内选择，没有考虑无风险资产和现金，实际上投资者会在持有风险资产的同时持有国库券等低风险资产和现金的。由于利率是波动的，投资者通常会同时持有流动性资产和风险资产。 他还指出，投资者并不是简单地再风险资产和无风险资产这两种资产之间进行选择，实际上风险资产有许多种，因此，他得出：各种风险资产在风险资产组合中的比例与风险资产组合占全部投资的比例无关。这就是说，投资者的投资决策包括两个决策，资产配置和股票选择。而后者应依据马克维茨的模型，即无论风险偏好怎样，投资者的风险资产组合都应是一样的。托宾的理论不仅使凯恩斯理论有了更坚实的基础，也使证券投资的决策分析方法更深入，也更有效率。 夏普（William Sharpe）是美国斯坦福大学教授。 夏普1934年6月出生于坎布里奇，1951年，夏普进入加大伯克莱分校学医，后主修经济学。1956年进入兰德公司，同时读洛杉矶分校的博士学位。在选择论文题目时，他向同在兰德公司的马克维茨求教，在马克维茨的指导下，他开始研究简化马克维茨模型的课题。 1961年，他写出博士论文，提出单因素模型。这极大地减少了计算数量。在1500只股票中选择资产组合只需要计算1501个参数，而以前需要计算100万个以上的数据。1964年提出CAPM模型，它不是用方差作为资产的风险度量，而是以证券收益率与全市场证券组合的收益率的协方差作为资产风险的度量。这不仅简化了马模型中关于风险值的计算工作，而且可以对过去难以估价的证券资产的风险价格进行定价。他把资产风险进一步分为“系统”和“非系统”风险两部分，提出：投资的分散化只能消除非系统风险，而不能消除系统风险。 投资者希望财富越多越好，效用是财富的函数，财富又是投资收益率的函数，因此可以认为效用为投资收益率的函数。 投资者能事先知道投资收益率的概率分布为正态分布。 投资风险用投资收益率的方差或标准差识别。 影响投资决策的主要因素为期望收益率和风险两项。 投资者都遵守主宰法则，即同一风险水平下，选择收益率较高的证券；同一收益率水平下，选择风险较低的证券。 可以在无风险折现率R的水平下无限制地借入或贷出资金。 所有投资者对证券收益率概率分布的看法一致，因此市场上的效率边界只有一条。 所有投资者具有相同的投资期限，而且只有一期。 所有的证券投资可以无限制地细分，在任何一个投资组合里可以含有非整数股份。 买卖证券时没有税负及交易成本。 所有投资者可以及时免费获得充分的市场信息。 不存在通货膨胀，且折现率不变。 投资者具有相同预期，即他们对预期收益率、标准差和证券之间的协方差具有相同的预期值。 市场上可供选择的投资工具有很多，投资者在一个组合内，既可以选择有风险证券，也可以选择无风险证券。 投资者可以有三种不同的选择：1、贷出无风险资产和投资于风险资产；2、仅投资于风险资产；3、借入风险资产并投资于风险资产。 式中， 为无风险证券收益率的方差， 为有风险收益率的方差， 为无风险证券与风险证券的协方差。 依据假定，无风险证券的 为0，所以公式的第一项为0,。因为无风险的证券的标准差为0， 为0，公式的第三项也为0。这样，公式可以简化成： 依据上一章公式，无风险资产和有风险资产两种证券投资组合的方差为： 在右图中，AG曲线是风险证券的效率边界线，Rf点表示无风险证券的收益率，简