金融工程第四章股票期权的性质1-7节资料.pptVIP

(2) c + Ke-rt＞p + S0 假定股票价格S0=$31,执行价格K=$30。无风险年利率r=10%，3个月期的欧式看涨期权价格为c=$3，3个月期的欧式看跌期权的价格p=$1。 组合A：c+Ke-rt=$3+$30e-0.1x3/12=$32.26 组合C：p+S0=$1+$31=$32.00 相对于组合C来说，组合A被高估了。正确的套利策略是买入组合C中的证券并卖空组合A中的证券。这一策略的初始投资为： $31+$1-$3=$29 以无风险利率借入资金时，3个月后须偿付$29e0.1x0.25=$29.73， 此时无论是执行看涨期权还是看跌期权都将会使股票以$30.00的价格售出,因此净利为：$30.00-$29.73=$0.27 书中表10-3（p159）总结了这两种情况，同时在业界案例10.1中说明了公司的债权人和股东可以利用期权和该平价关系分析他们的头寸情况。 * * 股票期权的性质 * * 股票期权的性质 10.4.2基于不受红利影响的美式期权 * * 股票期权的性质 看涨与看跌期权之间的平价关系仅适用于欧式期权。但也可以推导出不付红利股票的美式期权之间的某种关系。即: （10.7） 例10-3（p160） 10.5 提前行使期权：无股息股票的看涨期权 观点：提前行使无股息股票的美式看涨期权是不明智的。 举例：考虑一个不付股息股票的美式看涨期权，距到期日还有一个月，股票价格为$70，执行价格为$40。期权的实值程度很大，期权的持有者可能很想马上行使期权。然而，如果投资者计划持有该股票超过一个月，那么提前执行就不是最优的策略。 更好的方案是持有期权，并在期权的到期日执行它。 * * 股票期权的性质 原因： ①投资者可获得本金为$40 、期限为一个月的利息。 ②股票价格在这一个月内还有可能（无论可能性多小）会低于$40。 结论：如果投资者计划在期权的有效期内持有股票（在本例中为一个月）,则提前执行期权没有好处。 如果投资者认为股票现在被高估，是否应该执行期权并卖出股票呢？在这种情况下，投资者最好是出售该期权而不是执行它。那些想持有股票的投资者将会购买该期权。这类投资者是一定存在的。否则股票的现价就不会是$70。由于上述提到的原因，收取的期权费将大于期权的$30的内在价值。 * * 股票期权的性质 为了得出一般结论，我们用等式（10.4） 由于美式看涨期权的持有者包含有相应的欧式看涨期权的所有执行机会，因此C ≥c，因此 由于r 0，所以 。在到期之前，期权价格C总是大于其内在价值。（如果提前执行是最优的，那么C 应该等于S0-K）。所以我们的结论是：提前执行是不最优的。 * * 股票期权的性质 无股息股票的看涨期权上下限 * 股票期权的性质 * 没有股息时美式看涨期权不会被执行，因此C=c Bounds for European or American Call Options (No Dividends) * * 股票期权的性质 * 关于看涨期权价格随股价S0变化的一般情形可用书中图10.4（p161）表示。该图表明了看涨期权的价值总是高于其内在价值，即高于max（S0-K , 0）。随着r、T或波动率的增加，看涨期权的价格按箭头所示方向变动。 * 股票期权的性质 总结： 美式看涨期权不应该提前执行的原因之一是由于期权提供了保险。 另一个原因是货币时间价值有关。从持有者的角度来看，支付执行价格越晚越好。 * * 股票期权的性质 10.6 提前执行：不付股利股票的看跌期权 观点：提前行使无股息股票的看跌期权可能是最优的。 举例：假定执行价格为$10，而股票价格接近0。通过立即执行期权，投资者可以立即获利$10。如果投资者选择等待，则执行期权的盈利可能低于$10,但是由于股票价格不可能为负值，所以盈利不会超过$10。另外，现在收到$10比将来收到$10要好。这说明该期权应立即执行。 * * 股票期权