《期货与期权市场简明教程》第四章资料.ppt

四．为什么不直接交割期货 （一）交割期与现货交易时间并不匹配 （二）期货市场上实物交割的程序和手续较复杂、缺乏灵活性 （三）就买入方而言，交割物的品质未必满足其要求。 期货套期保值的几个问题 1、不成功 2、失去机会 3、套头比例问题 第三节 基差交易 当历史数据表明与某期货合约有关的基差是变化无常的时候，我们便不能指望仅通过套期保值就能够回避未来现货市场价格变化的风险。 针对基差变化无偿的情况，人们发明了一种新的交易方式---基差交易。 国内叫：点价交易。 一、买方叫价的基差交易分析模型 （一）买方叫价的基差交易分析模型 1．基本假设 以下，我们的讨论都是针对同一商品、同一交割期的期货合约进行的，所谈论的价格均是指一张合约的期货价格或对应数量的现货商品的价格（即单位商品的价格）。 S1------现时现货市场价格； F1 -----现时期货市场价格 ； S2------未来现货市场价格； F2 ------未来期货市场价格。 持有成本为0。 特别地，基差变化无常。 2．基本操作 卖出套期保值者现时按现时期货市场价格F1 卖出商品期货合约后，在他愿意或有能力提供现货商品前，与现货商品买入者约定： 1）现货商品买入者可在（且一定要在）未来一个约定的时间内的任意时刻按当时期货市场的价格F2平掉卖出套期保值的期货合约，由此产生的盈亏属卖出套期保值者； 2）期货平仓后，现货商品买入者以F2 -c的价格买入卖出套期保值者的现货商品， c由双方事先协商确定（为简单起见，我们将c叫做基差交易常数）。 3．保值结果分析 卖出套期保值者在期货市场的盈利为：F1- F2， 正值为赢利，负值为亏损。 实际在现货市场上卖给现货商品买入者的卖出价格为：F2 -c . 卖出套期保值者帐面收入为：在期货市场的盈利+实际在现货市场上的卖出价格，即为 （ F1- F2 ）+（ F2 -c） . = F1 -c . 与现时现货市场价格S1比较，有： （F1 - c）- S1 =0时，表示帐面收入恰好等于现时现货市场价格； （F1 - c）- S1 0 时，表示帐面收入未能达到现时现货市场价格； （F1 - c）- S1 0 时，表示收入大于现时现货市场价格。 不考虑持有成本，卖出套期保值者综合收入为： （F1 - c）- S1 而（F1 - c）- S1 = -c +（F1- S1） = 现时基差-c 所以： c等于现时基差时，卖出套期保值者刚好保值成功； c小于现时基差时，表示综合收入大于现时现货市场价格； c大于现时基差时，表示综合收入未能达到现时现货市场价格。 一旦c确定了，卖出套期保值者的综合收入也就随之确定了（为F1 -c ），综合收入既与未来现货市场上的价格S2无关，也与未来期货市场上的价格F2无关。也就是说，当卖出套期保值者与现货商品买入者商定了c时，卖出套期保值者已完成了风险转移。 与现货商品买入者协商c时，约定的c越小对卖出套期保值者越有利；但即使约定的c大于现时基差、卖出套期保值者的综合收入未达到现时现货市场上的价格，他的综合收入还是事先确定了且达到了令他满意的水平（否则，卖出套期保值者不会接受约定的c）。 特别地，当c等于现时基差时，卖出套期保值者刚好保值成功。 例4-3. 四月份籼米现货市场上的价格为每吨1800元（10吨为18000元），农民认为这个价格是可以接受的价格—他希望他今年收割的籼米也能卖这个价格，但他今年7月份才能收割籼米。为防止现货市场上的价格下降，农民于四月份就在期货市场上卖出籼米期货合约。按其预期产量，他卖出了2张（每张10吨）九月份交割的籼米期货合约，成交价格为每吨1900元（每张合约19000元）。但这时农民被告知基差（籼米期货市场上的每吨价格与籼米现货市场的每吨价格差）是变化不定的。套期保值将不能保证他能回避未来现货市场价格变化的风险。于是，农民立即找籼米的现货购买者，经协商，他们约定：七月份内的任何一天的任何期货市场的营业时间内，籼米的现货购买者均可按当时期货市场的价格平掉农民的期货合约，期货市场上的盈亏属农民，且籼米的现货购买者也必须在七月份内平掉农民的期货合约；平仓后，籼米的现货购买者按期货合约的平仓价（按每吨计）减100元（即是减现时的基差100元）作为现货交易价，从农民处购买籼米现货。 此处，c=100，等于现时基差。从上述数学模型，我们知道农民的综合收入是现时现货市场上的价格36000元（不计交易成本---佣金税