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信息透明度与大股东资金占用 ——基于中国上市公司的实证研究Corporate Transparency and Large Shareholder’s Expropriation of Listed Companys Funds: Evidence from Chinese Listed Companies WANG Ke-min1，Li Wei2 1 Management School of Fudan University, P.R.China, 200433 2 Business School of Jilin University, P.R.China, 130012 摘要：本文将信息透明度作为公司治理机制的重要组成部分，论证了提高公司信息透明度在减少大股东与中小股东之间的信息不对称及缓解二者之间代理冲突方面发挥的重要作用。同时，本文在控制了其他影响大股东资金占用行为因素的条件下，以修正的收益不透明度作为信息透明度的度量指标，实证分析了信息透明度对大股东资金占用行为的影响，得出了信息透明度越差，大股东资金占用越严重的重要结论。 关键词：信息透明度；大股东；资金占用 Abstract: This paper takes corporate transparency as an important content of corporate governance; we argue that corporate transparency plays an important role of reducing the information asymmetry between large shareholder and minority shareholders and decreasing agency conflicts. This paper study the influences of information transparency on the behavior of large shareholder’s expropriation by measuring transparency with modified earnings opacity, we find the less transparency, the more expropriation. Key Words: Expropriation of Funds, Large Shareholder, Transparency 1 引 言 2001年至2002年，安然、世通等美国著名企业相继发生财务丑闻，令世人震惊的是，在这些名企跌入破产深渊的背后，暴露出上市公司发布虚假财务会计信息与上市公司掏空等问题。由此，上市公司信息披露质量问题引起广泛关注。在我国资本市场的成长历程中，与财务会计信息披露质量相关的丑闻接连不断。从1992年的深圳原野舞弊案，到西川红光、琼民源、郑白文、银广夏等一系列案例，突出了我国上市公司严重的信息不透明问题以及在较低的财务会计信息透明度条件下的上市公司掏空问题。 在分析大股东资金占用的案例中，我们发现，国内许多上市公司大股东资金占用案例与信息披露透明度相关。莲花味精曾经是一家辉煌的上市公司，其年生产能力高达30万吨，位居全球同行业第二，国内市场占有率一度高达40%，出口量占全国味精出口量的80%以上，是当地财政收入的主要来源。然而，自其上市，其资金长期被大股东河南省莲花味精集团及其子公司无偿占用。截至2004年9月30日，公司控股股东河南省莲花味精集团有限公司占用莲花味精资金余额为10.0195亿元。 通过对2002年至2004年因信息披露违规处罚的上市公司考察，我们发现，上市公司因信息披露违规处罚的原因主要可分为以下几类：涉嫌披露虚假信息、未及时披露重大事项、业绩预测结果不准确或不及时以及未按时披露定期报告。统计结果见表1。 信息披露是否违规在一定程度上反映了上市公司信息披露的准确性、及时性和合规性。为了分析上市公司信息披露违规与大股东资金占用的关系，我们选取这些因信息披露违规而被处罚的上市公司作为信息透明度差的极端样本，比较其与其他未违规上市公司的大股东资金占用情况。结果发现，在2002、2003、2004年，信息披露违规的上市公司的大股东资金占用额分别平均为0.1598、0.1780和0.1796；未违规的上市公司大股东资金占用额平均分别为0.0651、0.0576和0.0601，且两类数据t统计量在1％水平存在显著差异。这说明信息透明度差的上市公司的大股东资金占用情况明显比其它上市公司严重。具体结果见表2。 可见，上市公司信息透明度与大股东资金占用行为确实存在一定的联系。 表1：受处罚上市公司的信息披露违规原因分类