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第5章 货币市场 本章导读 1．什么是货币市场？ 2．货币市场包括哪几种主要的证券？ 3．国债的发行程序是怎样的？ 4．谁是货币市场的主要参与者？ 5．外国投资者参与美国货币市场交易的状况如何？ 6．欧洲货币市场的最新发展有哪些？ 本章要点 货币市场的定义——本章概述 货币市场 货币市场证券 短期国债 联邦基金 回购协议 商业票据 可转让定期存单 银行承兑汇票 对货币市场证券的比较 货币市场的参与者 美国财政部 联邦储备系统 商业银行 经纪商和交易商 公司 其他金融机构 国际货币市场 欧洲货币市场 欧洲货币市场证券 附录：国债拍卖过程中的统一定价和差别定价 1．货币市场的定义——本章概述 货币市场的功能是将个人、公司和政府部门（资金供给者）的短期闲置资金转移给那些需要利用短期资金的经济主体（资金使用者）。具体而言，在货币市场(money markets)上，需要短期资金的经济主体发行短期债务工具（发行时期限在1年或1年以内的债务工具），而拥有短期闲置资金的经济主体则购买短期债务工具。一旦发行之后，货币市场工具就可以在活跃的二级市场进行交易。资本市场的功能与货币市场类似，只不过拥有闲置资金的市场参与者的投资期限在1年以上，而那些资金需求者的借款期限也在1年以上。为了满足短期流动性的需求，主要从事资本市场金融工具投资的市场参与者也会将部分资金用于货币市场证券的投资。从事货币市场金融工具交易的二级市场是非常重要的一个市场，因为它们能够在任何时刻对市场上数额（相对）有限的流动资金进行再分配。截止到2007年年底，此类二级市场金融债权凭证的规模已超过80000亿美元。 在这一章，我们要对货币市场的内容进行简要介绍。我们要对现行的各种货币市场工具进行定义和分析，对每种工具的一级市场和二级市场的交易过程进行分析，并且要对从事此类证券交易的市场参与者的情况进行介绍。另外，我们还要对国际货币市场及其金融工具的内容进行考察，尤其是要详细分析欧洲货币市场的情况。 1 货币市场 货币市场的存在是因为个人、公司和政府对现金的迫切需求不一定与其现金收入正相吻合。比如，联邦政府每季度获得一次税收收入但其业务和其他方面的支出却是每天都在发生。同样地，公司每日销售收入状况不一定与每日的支出（比如工资和其他开支）状况相吻合。由于持有过多的现金余额会导致利息损失[即人们所称的机会成本(opportunity cost)]，因此，那些持有闲置现金的经济主体通常会将此现金余额控制在最小的幅度内，即使其能够满足日常交易的需求即可。这样，现金持有者会把“多余的”现金投资在金融证券市场。由于投资期限较短，因此，当他们需要现金时，可以在几乎没有价值损失风险的情况下将这些证券以相对低廉的成本迅速地转变成现金。货币市场能够提供一种高效率的服务，因为它们能够在短时间内以低廉的交易成本迅速地将大量的资金从供给者手中转移到使用者手中。一般来讲，与持有现金相比，货币市场工具投资能带来较高的利息（收益），但它同时具有很高的流动性（因为其期限较短）和相对较低的违约风险。 1 从上面的介绍中可以看出，货币市场及货币市场证券（工具）具有三个基本特征。首先，货币市场工具一般以较大的面值（常常在100万至1000万美元之间）出售。由于货币市场的参与者需要借取巨额资金，因此，其交易费用比所支付的利息相对低廉。巨大的初始交易面值使得众多的个人投资者无法直接投资于货币市场证券。相反，个人投资者一般都是在货币市场共同基金之类的金融机构的帮助下间接地投资于货币市场证券。 其次，货币市场工具具有较低的违约风险(default risk)，即债务人无力偿还或推迟偿还本金和利息的风险一般较小。由于货币市场债权人所贷放出的现金必须在较短的时间内收回，因此，通常只有那些具有较低违约风险的高等级债权人才能够发行货币市场工具。 最后，货币市场证券发行时的期限必须在1年以内（包括1年）。回忆第3章的内容，我们还记得这样一个事实：债券的期限越长，其利率风险越大，应得的收益率也越高。由于利率变化时，短期证券所受到的相反的影响较小，因此，期限较短的货币市场工具有助于减轻利率变化给证券的市场价值和价格所带来的严重影响。 2．货币市场证券 公司和政府部门为了获取短期资金而发行了各种各样的货币市场证券。这些证券中包括有短期国债、联邦基金、回购协议、商业票据、可转让定期存单和银行承兑汇票等等。在这一节，我们要对上述各种证券的特点进行分析。 在继续讨论各种货币市场工具之前，请注意人们在描述各种货币市场收益时的习惯做法。比如，短期国债的收益率既可以按一年360天为基础表示为贴现收益[即计算收益时的基础价是到期时所获得的价值（面值）pf，而不是购买时的价格po，也就是说，贴现收益=（pf－po）/pf]，也可以按一年365天为基础表示为债券的等