02债券及其定价解析.pptVIP

第二章 债券及其定价 债券 bonds 债券是一种固定收益证券（债务工具），一种公开发行的长期债务证书，债务发行人将依约按时向债券持有人定期支付利息，到期偿还本金 构成债券特征的三个变量 面值（par value） 票面利率（coupon rate）：面值的百分比 固定利率 浮动利率 到期日（maturity date） 浮动利率债券（floating rate debt） 利率盯紧某一短期国库券利率，如 90天期国库券利率+1% 市场价值接近于本金面值 可赎回条款（call provisions） 给予发行公司在债券到期日前提前收回债券的选择——权利而非义务 赎回价格事先确定——赎回溢价 延期赎回（delay call）：只有发行一段时期方后方可赎回 多见于公司债券而少见于政府债券 加入赎回条款的原因* 假如利率下调，公司可以偿还旧债，并以较低的利率成本发行新债 提供发行公司根据需要改变资本结构的灵活性 保护条款protective covenants 债权人控制公司的方式，分为： 消极条款 积极条款 未能按时还本付息or违反任何保护条款，债权人均可取得相当的权利，甚至强迫公司破产清算 消极条款（negative covenant） 限制或禁止发行公司可能采取的行动，如： 限制公司可支付的股利数额 禁止公司将资产抵押给其它贷款者 禁止公司兼并其它企业 限制公司出售或租借其主要资产 禁止企业发行额外长期债务 积极条款（positive covenant） 要求公司采取行动或必须遵守的条件，如：-维持营运资本不超过最低限 -定期提交财务报表给贷款人 清算中的权利（rights in liquidation） 担保债权人（secured creditors） 担保债权（secured credit）是优先债权的一种，指以特定的一项或一组资产作为抵押来获取贷款。在清算时，出售这部分资产的所得只能还给担保债权人。 抵押贷款（mortgages）就是一种以土地或建筑物作抵押的较常见的担保债权。 收入资本化法 收入法或收入资本化法，又称现金流贴现法（Discounted Cash Flow Method,简称DCF），包括股息（或利息）贴现法和自由现金流贴现法。 收入资本化法认为任何资产的内在价值（intrinsic value）取决于该资产预期的未来现金流的现值。 贴现债券 （贴现债券，又称零息票债券（zero-coupon bond），是一种以低于面值的贴现方式发行，不支付利息，到期按债券面值偿还的债券，其内在价值由以下公式决定： 直接债券 又称定息债券，或固定利息债券，按照票面金额计算利息，票面上可附有作为定期支付利息凭证的息票，也可不附息票。投资者不仅可以在债券期满时收回本金（面值），而且还可定期获得固定的利息收入，其内在价值公式如下： 统一公债 统一公债是一种没有到期日的特殊的定息债券。统一公债的内在价值的计算公式如下 ： 判断债券价格属于低估还是高估的方法 第一种，比较两类到期收益率的差异。 如果y k，则该债券的价格被高估；如果y k，表现为该债券的价格被低估 判断债券价格属于低估还是高估的方法 第二种方法，比较债券的内在价值与债券价格的差异。 我们把债券的内在价值（V）与债券价格（P）两者的差额，定义为债券投资者的净现值（NPV）。当净现值大于零时，意味着内在价值大于债券价格，即市场利率低于债券承诺的到期收益率，该债券被低估；反之，当净现值小于零时，该债券被高估。 债券属性与价值分析 到期时间 当债券的预期收益率y和债券的到期收益率k上升时，债券的内在价值和市场价格都将下降。当其他条件完全一致时，债券的到期时间越长，债券价格的波动幅度越大。但是当到期时间变化时，债券的边际价格变动率递减。 动态的债券价格 当债券价格由预期收益率确定的现值决定时，折价债券将会升值，预期的资本收益能够补足息票率与预期收益率的差异；相反，溢价债券的价格将会下跌，资本损失抵消了较高的利息收入，投资者仍然获得相当于预期收益率的收益率。 零息票债券的价格变动 零息票债券的价格变动有其特殊性。在到期日，债券价格等于面值，到期日之前，由于资金的时间价值，债券价格低于面值，并且随着到期日的临近而趋近于面值。如果利率恒定，则价格以等于利率值的速度上升。 息票率 在其他属性不变的条件下，债券的息票率越低，债券价格随预期收益率波动的幅度越大。 可赎回条款 可赎回条款的存在，降低了该类债券的内在价值，并且降低了投资者的实际收益率。 税收待遇 享受免税待遇的债券的内在价值一般略高于没有免税待遇的债券。 例如，某30年期的零息票债券，面值为1000美元，预期收益率1