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风险投资内部差异性对认证作用的影响 摘要：文章深入探讨风险投资内部的差异性，把活跃于我国风险投资行业的风险投资分为政府背景风险投资、公司背景风险投资以及独立风险投资，分析其在出现动机、参与企业的发展阶段、参与企业经营管理的程度、对风险投资管理人员的激励程度以及投资决策效率等方面的不同。结合不同背景风险投资所具有的差异性并基于信息不对称原理，对不同背景风险投资的特征影响风险投资发挥认证作用进行了分析，并得到结论：独立风险投资认证能力最强，企业背景风险投资次之，政府背景风险投资的认证能力最弱。 关键词：风险投资；背景；特征；认证 一、 引言 早期我国风险投资的资金来源单一，主要来源是政府，如我国早在1985年就创立了第一家风险投资公司——中国创业投资公司，其出资者是政府；进入20世纪90年代之后，随着我国高新技术产业的发展和高新技术开发区纷纷建立，国外知名风险投资机构纷纷进入我国，如美国太平洋风险投资基金、英特尔风险投资基金等，国家部委、地方政府、大公司也加大对风险投资的投入，我国风险投资市场由此形成背景多样的繁荣局面。因此研究不同背景属性的风险投资的投资行为以及其发挥认证作用的差异性对促进我国风险投资的健康发展具有重要意义。 二、 不同背景风险投资差异性比较 根据《中国风险投资发展报告》对风险投资类型的划分，并结合国内外学者对风险投资的分类（mikko et al，2007；gompers lerner，1998；张学勇、廖理，2011），本文把我国目前活跃于风险资本市场的风险投资分为：政府背景风险投资、公司背景风险投资以及独立风险投资。下文将分析这几种不同背景风险投资的差异性并进行比较。 1. 不同背景风险投资产生的动机。风险投资常常被视为发明型高科技公司早期资金的基本来源（gompers lerner，1999/2001a，b）。由于小型高科技公司对国家科技发展及经济增长贡献巨大（cosh hughes，2003），因此各国政府越来越重视本国高科技产业的成败和风险投资的效率。有学者通过研究发现风险投资行业具有很强的正外部性，它所产生的社会效益远大于对投资者产生的私人效益（gompers lerner，2001a，b)，而且这部分收益还可以转移到厂商、消费者、甚至整个社会，这使得风险投资队一个国家经济的贡献，其投入产出比例达到了1：11（nvca，2003），对技术创新的贡献是常规经济政策（如技术创新促进政策）作用的3倍（kortum lerner，2000）。正因风险投资推动经济发展的巨大作用，各国政府纷纷设立政府扶持工程来刺激高科技企业的风险融资，希望借此繁荣本国经济。因此政府参与风险投资的目的不外乎为了使那些寻求资金的企业顺利获得风险资金（而非挤出私人风险资本），以及为企业提供增值服务的机会使其更好地发展（lerner，1999，2002），从而促进小型高科技公司的发展，促进创新，进而对经济发展产生促进作用（lerner，2002b）。 在公司背景风险投资发展初期，很多大企业由于受到风险投资带来巨大投资收益的诱惑而参与风险投资行业的（siegel et al.，1988）。但随着大公司参与风险投资实践的发展，学者们发现大公司参与风险投资的动机并不局限于投资收益，其战略动机逐渐成为研究的焦点。如yost devlin（1993）通过对参与风险投资的大企业的调查研究发现，93%的大公司参与风险投资者为了实现其发展战略目标视；bannock（1999）在对欧洲150个参与风险投资的大公司的调查中发现，有62%的大公司为了实现战略目标而参与风险投资，而仅有27%的大公司为了实现财务目标，因此他认为大公司参与风险投资是要实现多重目标；ernst和young（2002）的研究扩展到了全球，他在针对全球公司背景风险投资的研究中发现，参与风险投资并把实现其战略目标作为唯一目的的大企业占56%，而把实现财务目标作为唯一目的的大企业占33%，既要实现战略目标又要实现财务目标的大公司仅占11%，此外他还发现大多数战略投资者认为战略目标和财务回报相互促进。从以上的分析可以看出，大企业进行风险投资的动机主要表现在财务回报和战略目标这两方面，这与政府参与风险投资的动机显著不同。 独立风险投资的出现动机则非常明显，是出于获取投资收益。 2. 风险投资参与风险企业发展阶段的比较。在风险投资进行投资时，何时介入风险企业进行尽职调查，然后进行投资，这对于风险投资来说是极其重要的。一般情况下，在发达的欧美国家，风险投资对风险企业进行的投资在企业的创立初期，投资额度小、投资风险大，然而风险投资最终获得的收益也高；若风险投资所进行的投资在企业发展的中后期，投资额度要求大，投资风险会降低，但同时获得的收益也相对较低，因此风险投资家选择风险企业不同的阶段