公司价值评估方法与研究与应用.pptVIP

主要内容 价值评估理论溯源之费雪的资本价值理论Vs格雷厄姆内在价值论 早期价值评估思想中亟待解决的难题 奥尔森等盈余折现模型是90年代中期价值评估方面的新进展 马可维茨和夏普对风险的分类和风险测度是公司价值评估理论的突破性发展 对期权定价的最新研究为公司价值评估提供了新的工具 主要内容 不同的思想起点和立场将公司价值评估分为价值学派与市场学派两种不同的评估体系 从方法论角度，股票定价理论大致可以分为三大类 主要内容 投资大师彼得.林奇的关于公司分类的方法(1/2) 投资大师彼得.林奇的关于公司分类的方法(2/2) 基于对资产的这种分类，我们对公司进行价值评估可将公司分为三种类型进行评价 Unit of measure * 资料来源： Working Draft - Last Modified 12/28/2004 10:14:30 PM 机密 Document Date 此报告仅供客户内部使用。未经麦肯锡公司的书面许可，其它任何机构不得擅自传阅、引用或复制。 Working Draft 价值评估理论发展综述 价值评估方法论 将公司进行分类的价值评估 资料来源：马宁莉等《公司价值评价的数量模型和方法研究》；杰明·格雷厄姆 《证券分析》 企业价值评估最早可追溯到20世纪初 Fisher(1906)提出的资本价值理论，该理论提出资本价值是收入的资本化或折现值；利息率对资本的价值有较大影响，利息率下降则资本的价值将上升，反之则下降 Fisher的研究从利息率的角度探求了资本收入与资本价值的关系，初步奠定了资本价值评估的基础 Fisher提出的企业价值评估公式为CV=I+NPV，其中I为投资，NPV为企业价值净增量 Irving Fisher 1867-1947 价值投资学派始于20世纪20~30年代股市崩溃之后 格雷厄姆提出的内在价值(Intrinsic?Value)决定价格 企业的内在价值都应该是其未来收益的折现值 核心思想是利用某一度量方法测定出股票的内在价值，并以此基准与该股票的市价进行比较，决定对该股票的买卖策略 价值投资的重要概念之一就是“安全边际”，寻求符合投资者所能承受的安全范围之内的股票 折现率的设定 未来收益的可预见性 Benjamin Graham 1894-1976 基本理论 基本理论 实践中的困难 应用的前提是把企业看作收益流量已知和确定的投资资本，无风险利率为贴现率 市场的不确定性导致机会成本无法确定 对风险的分析停留在定性上，缺少定量化的比较 没有讨论指出各个安全边际指标设定的依据，也没有一个统一标准的定价体系 在现值评估公式中预期现金流发生的时间结构是线性假定的 这种假定与现实情况有很大差异，事实上有的公司是线性发展的，有的是非线性的，也有的是线性和折线交替的 给定一种时间假定对公司估值理论会产生什么影响,是一个极具挑战性的重要课题 资料来源：单炳亮《公司价值评估理论的发展》，2004 风险测度问题 资本结构问题 现金流发生的时间结构 现值评估公式中仅仅把利息率作为折现率标准显然是不够的，但是要在折现率中体现风险补偿的内容，就涉及到风险标准、风险种类和风险测度问题 在公司价值评估中，既涉及到不同公司的实际风险判断、风险分类和风险测度的理论难题，又涉及到在一个公式的变量中体现出来的技术难题 不同公司筹资主体和筹资比重有着明显的差异，这会造成各自的资本成本和税负不同，这种不同对公司价值评估将会产生什么影响，早期价值评估理论没有涉及到这一问题 现值评估中的未来收入用预期现金流的概念来表示有其科学的地方，但是在具体评估过程中依然存在如何认定和计量的问题 从应用的角度讲，它可以等同收益、红利、自由现金流量等，但是人们对此并没有统一的认识 从数据的易得性来讲，人们会首选会计报表的收益数据，但是从公司价值评估的要求来看有三大缺陷：即会计数据反映的是过去的业绩、 收益数据有着迎合公司管理层需要的空间、会计准则强调资产安全而不是未来收益的变化 这种看上去的技术问题与风险源生性问题有着密切的关系，因此解决风险源生性问题成了金融学理论的重大课题 现金流量的认定和风险源生性问题 * Collins， Maydew 和Weiss(1997)利用奥尔森模式对美国40年盈余与帐面价值信息与信息使用者决策相关性研究 资料来源：戴德明等《公司价值评估：奥尔森模式及其启示》，2003 James Ohlson 奥尔森认为公司的市场价值与帐面价值有密切关系，公司价值为权益帐面价值加上预期未来异常盈余的折现值 奥尔森的进一步研究，把股东权益帐面价值分为净金融资产和净营运资产，并假设净金融资产帐面价值和市价相等，称为无偏会计，净营运资产帐面价值则低于市价，称为保守会计，因此，