资本市场、消费和投资祥解.pptVIP

下面考虑存在资本市场的经济环境中的生产／消费决策问题。 我们把生产机会集和市场交换集结合起来，如图7所示。 图7 具有资本市场的消费和投资 从初始禀赋 A 点开始，我们既可以沿着生产机会集又可以沿着资本市场线移动。两者的回报率都高于我们的主观偏好率，但生产机会集提供的回报率更高，即在A点的斜率更大。因此选择投资，沿着生产前沿移动。 如果没有资本市场提供借或者贷的机会，我们将在 D点停止，这时，生产投资的边际回报率等于主观偏好率。这就是Robinson Crusoe经济的情形。 在 D 点，我们的效用水平从 增为 。 当贷款的机会存在时，我们能够做得更好。 在 D 点，资本市场的借贷率小于投资的边际回报率，即进一步投资的回报大于贷款的成本，所以，进一步进行生产投资能够使得个体的财富的折现值增加。 当资本市场的借贷率等于边际投资的回报率，即投资的回报等于贷款的成本，我们的财富的折现值达到最大。 图7 中，以 B 点表示借贷率等于边际投资的回报率。 在 B 点，从生产机会集中获得的产出为 ，财富由 变为 。从 B 点出发，能够到达资本市场线的任何点。 B 点的主观时间偏好率大于市场回报率，所以通过贷款，我们能够达到资本市场线上的C点。在C点，主观时间偏好率等于市场回报率，效用达到最大。 在整个过程中，消费者的效用从点 A（初始禀赋）的 增加到点D（Robinson Crusoe的解）的 ，再增加到点C（交换经济的解）的 。 因为 ，所以，资本市场的存在使得消费者过得更好。 当经济中存在生产机会和资本交换机会时，决策过程可以分为明显地互不相关的两步： ⑴ 选择最优的生产策略：通过投资，直到投资的边际回报率等于客观的市场利率； ⑵ 选择最优的消费策略：通过资本市场线借或者贷，直到主观时间偏好率等于客观的市场利率。 这种投资决策和消费决策之间的分离，称之为Fisher分离定理。 Fisher分离定理 给定完善和完备的资本市场，投资者的生产决策是由客观市场规则决定的（最大化可达的财富），而不用考虑个体的主观偏好。 Fisher分离定理的应用 公司的投资决策权能够完全交给经理。给定同样的投资机会集，每个投资者，不管他的无差异曲线是什么形状，都会作出相同的生产决策。 如图8所示。 图8 投资决策独立于个体的偏好 投资者1 投资者2 投资者 1 和投资者 2 都将授权他们的经理选择生产决策。 在获得产出后，投资者再根据自己的主观偏好，通过资本市场借或者贷，来最大化自己的效用。 投资者1提前消费，在期初的消费大于 ，他通过资本市场，以期初贷款期末偿还的方式来实现这一目标。而投资者2比较保守，他在期初的消费小于 ，他通过资本市场，以期初放贷期末回收的方式来实现这一目标。 二者在资本市场的帮助下，都提高了自己的效用。 ◇ 投资者的生产决策都独立于其主观偏好 ◇ 没有资本市场提供借贷机会时： 投资者 1 将选择生产决策点 ， 投资者 2 将选择生产决策点 此时，两人的效用都要小于存在资本市场时的效用。 均衡时，每个投资者的边际替代率都等于市场利率，而市场利率又等于生产投资的边际转换率。 用数学式子表示为 因此，投资者在作出生产投资决策时，都会使用同样的货币价值（由市场决定的客观利率）。 假设在一个原始经济里，有 个生产者，每个生产者生产一种特殊产品而消费所有的 种产品。如果没有可供交易的市场机制，则所有的生产者彼此之间就必须进行双边交换。 假设每笔交易的成本为 ，则总的交易成本为 3 市场和交易成本 如果设立一个可供交易的市场，则总的交易成本为 。 因此，减少的成本为 资本市场的运作有效性：减少了交易成本。 如果交易成本是不可忽视的，则金融中介将提供有用的服务。正是在这样一个环境中，贷款的利率大于存款的利率。金融机构以较低的利率接受存款，再以较高的利率发放贷款。这两者之间的差别是付给金融机构提供服务的佣金。 不同的借贷率使得Fisher分离定理变得无效，如图9所示。 4 交易成本和分离的失效 图9 具有不同借贷率的市场 个体1 个体2 借入利率 借出利率 现在，具有不同无差异曲线的个体将选择不同的投资水平