利率的期限结构摘要.docVIP

第2章 利率的期限结构 在经济全球化，金融一体化的今天，利率同我们中的大多数人息息相关，向银行贷款需要根据利率支付利息，在银行存款或购买债券以获取利息收益。我们还知道，存款或贷款由于种类和期限（短期，长期）的不同有不同的利率，这些利率的不同不仅替现在数量上，而且还替现在计算的方法上。同时利率由于受到经济环境（全球的或局部的），政府政策等因素的影响，利率是在不断变化的。利率的期限结构反映了利率（或收益率）和期限之间的对应关系，在期限--收益率的坐标平面上它是一条收益率曲线，根据利率的期限结构，可以了解远期利率（将来某个时间的利率）和即期利率之间的关系。本章以债券的收益率为工具说明利率的期限结构，内容有第2.1节的固定收益证券的介绍，第2.2节讨论即期利率的计算，第2.3节分析利率的期限结构的构建方法和即期利率曲线，第2.4节介绍远期利率以及远期利率曲线同期利率曲线之间的关系。 §2.1 固定收益证券 本小节对在金融市场作为融资工具的固定收益证券作一个简单的介绍。固定收益证券(Fixed-income Securities)是借方在特定的时间内按预先规定的时间和方式向证券持有者支付利息和本金所发行的证券，也称固定收入债券。债券的持有期一般比较长，持有者收入的现金流是固定的，其价值要随利率的波动而变化，因此具有利率风险。债券定期支付利息，有半年支付一次的(如美国)，一年支付一次的(如欧洲国家)，还有按季度支付的。 对于一个确定的固定收益债券，有三个基本特征是投资者所关心的，它们是到期日(Maturity)、票面利率(Coupon Rate)，每年付息次数和面值(Par Value，又称本金, Principle)。到期日反映了证券的期限的长短，在到期日借方应按时向证券持有者归还证券所确定的利息和本金。票面利率又称息票率，它一般指的是年利率，票面利率和每年付息次数决定了每次付息时的付息率。面值是指证券的票面价值，是借方在到期日或之前应该支付给证券持有者的不包含利息的金额。假设已知某固定收益证券的面值为V，息票率为，每年付息次数为，则每次支付利息为。 根据付息方式的不同，债券有不同的类型。 固定息票债券(Fixed-Coupon Bonds)：它定时按固定利息率支付利息，并在到期日一次性支付本金(债券面值)。 零息债券(Zero-Coupon Bonds)：它仅支付本金(债券面值)而不支付息票，销售价一般低于面值，它们的收益源于价格增值。 浮动息票债券(Floating-Coupon Bonds)又称浮动利率票据(Floating-Rate Notes, FRN)：它定其支付利息，但顾名思义，其利率不是固定的而是浮动的，利率等于参考(标准)利率(一般为伦敦同业银行拆借利率，LIBOR)加上在一个规则基础上确定的差额，在到期日一次性支付本金(债券面值)。 例1：考察这样一个10年期、面值为$1百万的浮动利率票据，它每半年支付一次利息，利率为6个月的伦敦同业银行折借利率(LIBOR)加50个基本点(1个基本点为1%的一百分之一，即0.01%)。设票据起始日的LIBOR为6%，则在下一个付息日(半年后)所付利息为 万。 假设在这个付息日的LIBOR已变动为7%，则在第二个付息日将以新的LIBOR加0.5%来计算利息。具体地说浮动息票债券用上一个付息日的LIBOR加基本点来计算下一个付息日所要付的利息，在到期日则要支付最后一次的利息和本金。 还有一种票据，称为反向浮动票据，它同样定期支付利息，在到期日归还本金并支付最后一次利息，但它的利息支付随伦敦同业银行折借利率水平反向变化，其利率计算采用公式 , 其中R是一个预先商定的固定利率。由这个公式可以看出息票利息随LIBOR的上升而下降，随LIBOR的下降而上升。 年金(Annuities)：它在整个有效期内每年定期向持有者支付固定数额，这其中包括利息和部分本金。 永续债券(Perpetual Bonds)或统一公债(Consols)：它同固定息票债券一样定期支付利息，但不同的是没有到期日，因而也没有在到期日本金的支付，其价值仅来自利息的支付。 各种政府机构发行的债券属于国债，包括短期，中期和长期的各种类型的国库券。国债市场的流动性很强，短期国库券有3月期的，半年期和一年期之分。短期国库券一般不定期支付利息，而是采用折价出售，到期偿还面值的方法，利息就是折价数额。因此，短期国库券事实上是短期的零息票债券。 §2.2 到期收益率和即期利率 本节介绍债券的到期收益率、即期利率和两者之间的关系。考察某债券未来收益的现金流 , 即该债券共收益T次。