风险投资学第六章_风险投资管理要点分析.pptVIP

O 这种组合的好处是:一旦风险投资成功(企业上市)，可转换优先股能以事先确定好的价格转化为普通股，通过二次上市即可获得现金回报;一旦企业不能上市，优先股可获得分红的优先权(有时优先股还要求以事先确定的股息率获得股息)。同样，一旦风险投资成功(企业上市)，可转换债券能以事先确定的价格转化为普通股;一且风险投资失败(企业清算破产)，可转换债券拥有优先于股份获得本息并分享企业剩余资产的权利。 * * * * * * * * 5.3.1 风险资本的阶段划分 任何一家新企业的发展都要经历开始的构想、开业、发展乃至成熟等阶段。西方企业理论研究表明，企业发展存在生命周朔。一般来讲从构想到成熟的过程要经过6个发展阶段，每一阶段在公司规模、资金需求、市场开拓以及公司成长等方面都有明显的差别。 种子资金 导入期资金 第一轮资金 第二轮资金 第三轮资金 第四轮资金 投资金额和时间 每个购股协议都规定了投资金额和时间。 分段投资：分期投资是风险投资家的一种重要控制手段。 当前一阶段过去、项目的状态被揭示后，风险投资家可以中止投资或者继续投资，所谓的中断机制。 风险投资家希望每次投入的资本足以支持被投资企业达到下一个发展阶段。 5.3.2 分阶段投资的结构特征  分阶段投资是指风险投资家提供确保企业发展到下一阶段的资金，同时严格实行预算管理，反复评估企业的经营状况和潜力，保留放弃追加投资的权利，也保留优先提供企业追加融资和购买发行股票的权利的一种有效的制度安排。这种制度安排可以有效控制风险，避免或减少企业可能的资金浪费。 分阶段投资策略表明，风险投资有明显的期权特征，两者紧密相连。迪克斯特(Dixit)和平迪克(Pindyck)(1994)描述了风险投资项目的特征: 投资的序贯性(Se-quence)，投资的不可逆性，期权特征------可推迟或终止项目投资。这些特征，都与风险投资的高风险性紧密相关。 由于企业是否达到了某一阶段的目标，在有着不同利益的人看来，会有不同的判断。所以分阶段投资的一个重要变体-------里程碑式投资日益流行。它是在风险资本投入之前，预先确定好双方一致同意的某些关键事件，作为企业发展到一定阶段的标志。里程碑(如新产品面市、现金流平衡点、盈亏平衡点、实现了资产回报率的预期水平、lP0等)。风险投资家承诺，在企业达到某一里程碑后，继续注入下一阶段所需资金。 5.3.3 分阶段投资结构的影响因素 影响风险资本存续期和投资规模的因素，可以根据代理理论进行分析。 风险投资家担心的是创业者从某些投资或策略中所得的私人利益与投资者的货币回报不完全相关。因为监控成本很高，监控不可能持续不断地进行，所以风险投资家通常采用的办法是，定期对项目状况进行检查，并保留退出投资的权利。投资的存续期以及监控的严密程度和预期的代理成本相关。代理成本随着有形资产的下降而增加，随企业价值成长和期权份额的增加而增加，随特定资产的增加而增加。 分阶段投资结构的影响因素： 1、代理成本是阶段性投资结构的重要制度影响因素 2、监督成本也是影响阶段性融资结构的制度因素 3、企业资产性质对预期代理成本和分阶段风险资本投资结构有重要影响 4、创业企业的市场价值/ 账面价值比率是阶段性融资结构的技术影响因素 5、风险投资产业的成长构成了阶段性风险资本投资的环境作用因素 5.3.4 分阶段投资的治理效应分析 资本分阶段注入是风险投资家所能采取的最有力的控制机制，上述研究表明，分阶段注入资本使风险投资家能够收集信息、监控企业进程，并保留定期退出低劣投资项目的选择权。作为风险投资的一个主要特点和一种有效的制度安排，分阶段投资对创业企业的治理问题有着深远的影响。 分阶段投资的制度安排对公司治理的作用主要表现在，它可令风险投资家对创业企业的前景和创业企业家的表现进行周期性、阶段性的重新评估，然后根据评估结果选择是否继续注入资金，从而起到减少错误决策、抑制创业企业家机会主义行为的作用。 分阶段投资的治理效应： 1、分段投资能减少不确定性，形成中断机制 2、分阶段投资能够减缓信息不对称性，强化 风险投资家的控制权 3、分段投资能在制度上解决单向承诺问题 4、分段投资会对创业企业家产生激励作用 5、分段投资提供了一种衡量监控强度的方法 单向承诺问题——当企业家必须从外部融资时，企业家不能许诺在将来不通过从项目中撤走其宝贵的人力资本来中断与投资者的关系。T 假定对风险创业的投资是全过程的，而创业只提供唯一的一次回报，则由于存在事后分