建材、钢铁行业投资策略(38页)讲解.ppt

增长方式的转变 ——阶段性供大于求的钢铁行业 建材行业重点公司点评 海螺水泥：煤炭价格回落将成为盈利回升动力 海螺水泥生产成本构成 煤炭占到公司目前生产成本的39%，二季度煤炭价格和单耗已开始稳中趋降，使得二季度毛利率比一季度上升4.4个百分点。预计明年煤炭价格下降。 假设2006年煤炭采购价格下跌8%，公司2006年毛利率将由今年的21.3%上升至24.1% 海螺水泥：继续扩张步伐 在建及收购的新型干法熟料生产线 在行业结构调整过程中，公司继续扩大产能规模，进一步增强华东地区主导市场的控制力，稳步扩大华南地区的产能规模，并加大出口力度。 水泥销售稳步增长，预计三季度1500万吨，比二季度再上升7% 重置成本法(Replacement Cost)估值 行业低谷时评估大宗原材料企业价值常用的方法，单位生产能力的价值(EV/ton) 目前中国新建一条年产150万吨的熟料生产线投资额约4.5亿元，吨投资成本300元，未包括粉磨及辅助设施，而且未考虑石灰石资源价值 海螺水泥今年5月底收购的两家广西水泥公司，吨收购成本分别为315元/吨和335元/吨 基于海螺水泥2006年产量5800万吨，EV/ton取300元/吨，每股价值为7.45元，325元/吨对应每股价值8.60元。 投资建议：盈利已处于周期底部，并表现出平稳回升迹象，2006年将恢复增长，建议逢低买入 中国国际金融有限公司 钢铁、建材行业投资策略 中国国际金融有限公司 罗炜 2005年9月 增长方式的转变 ——阶段性供大于求的钢铁行业 建材行业重点公司点评 投资要点 世界钢铁需求放缓 2005年上半年世界钢铁需求增长率由去年的9.2%下降至4% 增长主要来自于中国，而美国、欧洲钢铁需求分别同比下降了3.2%大和6% 美国短期需求下降主要受服务中心库存过高影响 世界各地区钢材表观消费量增长率 中国过去四年的高速增长 中国历年钢产量 下游行业钢材消费增速放缓 钢铁与下游行业增长速度比较 2005.1-6月下游行业产量增长 产量增长超过需求增长 钢材消费、产量、净进口 2004年下半年开始，中国钢材产量增长开始超过消费量增长，未来新增产能除满足需求增长外，出路1）替代进口，2）淘汰落后能力 05－06年阶段性供大于求 2001-2006年国内钢材供需平衡表 2005年1-7月，国内粗钢、钢材产量分别增长28%和26%，今年钢材产量将达到3.6亿吨 在建并将于2005-2006年投产的粗钢生产能力约1亿吨 今明两年中国钢材供应将出现过剩 长期需求仍有较大增长空间 6个完成工业化国家人均峰值钢产量612kg。 2004年中国人均粗钢产量172kg，世界平均水平153kg。 中国地区经济发展不平衡，上海、北京人均粗钢消费600kg。 地区发展不平衡可能使钢铁需求增长阶段较长，但峰值较低。 预计2010年前，中国各地区钢材消费量将继续稳定增长，2008-2010年的奥运会和世博会可能使北京、上海的钢材消费达到顶峰，之后全国钢铁消费增长速度放缓。 热轧、冷轧板卷产量、消费量 商品热轧板卷 冷轧板卷 板材产量高速增长 今年1-7月，商品热轧板卷产量同比增长43%（表观消费量增长22%），冷轧板卷产量同比增长40%（表观消费量增长14%） 商品热轧板卷已基本能够自给自足 冷轧板卷尚需依赖进口，自给率仅为68%，新增产能在产量和质量上仍不能满足国内需求，未来冷轧板卷价格走势将强于热轧板卷 05-06年投产的板材生产线 冷轧 热轧 06年热轧平衡，冷轧仍有缺口 热轧、冷轧供需分析 05-06年共有3370万吨热轧能力投产，产量将保持30%的增长率，06年供需基本平衡 冷轧共有1100万吨新增生产能力，06年仍需进口 高端产品存在缺口 板材产品国内市场自给率 国际市场价格近期反弹 连续10个月下跌后，国际钢材价格近期出现止跌回稳迹象，9月份以后将出现反弹 国际钢铁企业纷纷削减产量以适应疲弱的市场需求， 近期美国服务中心库存得以加速削减， 美国钢材进口量下降 美国服务中心库存 国际热轧薄板价格 国内市场未来几个月趋于平稳 随着国际市场企稳回升，国内板材出口形势有望改观 9-10月国内钢厂集中检修，产量快速增长有所缓解 价格将在未来几个月中维持平稳并可能跟随国际市场小幅回升 国内价格走势可能会弱于国际市场 国内市场钢材价格 增长方式的转变：钢铁产业发展政策 目标： 增长方式的转变：提高产业集中