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-18.39 30 20 x 10.65 由 得x=3.7 IRR=20+3.7=23.7% （四）内部收益率法存在的问题分析 1、独立项目与互斥项目 1）独立项目，对该项目的投资 决策不会受其他项目投资决 策的影响 2）互斥项目 A与B最多只能选一项，A与B即为互斥项目 2、一般问题（在分析独立与互斥项目 时都会遇到） 1）融资项目的问题 100 0 1 -130 (IRR=30%) 法则：内部受益率小于贴现率，项目 接受；反之，拒绝。 2）多重收益率问题 -100 -132 230 NPV -2 10 20 贴现率 这时IRR就不适用了，没有理由说其中 一个优于另一个。 原因：多重内部收益率的产生源于现 金流的多次变号。根据代数理论，若 现金流改号M次，则最多可能有M个正 的IRR 3、互斥项目特有问题 1）规模问题（小规模项目的IRR可能高， 但未必是好项目） 例： 160 27 65 -25 B 300 22 40 -10 A IRR(%) NPV(i=25%) 1 0 项目 从IRR看，A更值得选择。但这是错误 的。 理由：“增量”即现金流量的净现值为 正。 “增量”项目的现金流如下： 0 1 -15 25 小结（互斥项目的比较方法）： 1）比较净现值 2）计算增量净现值 3）计算增量内部收益率并与贴 现率进行比较 2）时间序列问题 i）IRR法的隐含假设：未来的现金流 总能以IRR进行再投资（本身就存 在不合理） ii）案例分析 3 1 2 12.94 -484 751 4000 12000 1000 1000 -10000 项目B 16.04 109 669 2000 1000 1000 10000 -10000 项目A i=15% i=10% i=0 IRR(%) NPV 0 年份 初步结论：当贴现率较低时，选择项 目B；当贴现率较高时，选择项目A。 也就是说，只有在贴现率较高时，其 结果才与IRR法得到的结论一致。 原因分析：（A的大额现金流入发生在项目周期的早期）只有在实际贴现率较高的条件下，才可能实现以较高的利率进行再投资，这样才能接近IRR法所假设的以IRR进行再投资的情况。 当贴现率较低时，如果得到的IRR较高， 说明这个较高的IRR是个虚假值，因为 在实际中根本无法以这个利率水平进 行再投资。因此IRR法失效。 NPVB NPVA NPVA NPVB B B A A 10.55 12.94 16.04 NPV 4000 2000 贴现率（%） 方法小结： 1）比较净现值 2) 计算增量净现值 3）计算增量IRR并与贴现率进行比较 增量的确定技巧：使增量项目以“投资”项目的形式出现，即确使第一个非零现金流量为负值。 三、回收期法 (一)一般回收期法 1、方法 例： 0 1 2 3 -50000 15000 10000 30000 回收期=2＋5000/10000=2.5年 当回收期≤目标回收期时，项目可行。 * * 第三章 资本市场、消费与投资 第一节 无资本市场下的消费和投资 一、单期间模型的基本假设及设定 假设： 1、决策是在一个期间内作出 2、消费的边际效用为正，但递减 3、不存在交易成本和税金 4、投资收益是确定的 设定： 1、记期初收入为Y0,期末收入为 Y1； 2、记期初消费为C0，期末消费 为C1。 二、消费时间偏好的无差异曲线 C1 C1 C0 V1 V2 B 1、无差异曲线的基本性质 1）一阶导数为负 2）二阶导数为正 3）任何两条曲线不相交 4）右上方曲线代表的效用较大 2、无差异曲线的斜率 斜率（以点B处的斜率为例） 的含义： 在B点的C0与C1的交换率，即 当前消费与未来消费的边际替代率(MRS) 记为： 它揭示了为保持相同的效用，放弃当前一个单位消费而必须获得多少单位的未来消费作为补偿。曲线越陡，表示消费者越偏好目前消费。 引入新概念：目标时间偏好率ri 令 可以将ri理解为一种“利率”，即，如果将消费者对当前消费的放弃看着一种投资的话，消费者要求达到的一个“目标利率”。 显然，在一条无差异曲线的不同点上，ri是不同的，即消费者的目标是不