2.普通年金的现值.ppt

股利稳定增长模型的局限性 ◎ 股利稳定增长模型的局限性 当模型选用的增长率收敛于折现率时，计算出的价值会变得无穷大。 【 例】假设某种股票，D1=2.5元，rs=15%，g=5%， 则股票价值为： 股票价格与预期增长率关系图 股利稳定增长模型 ◎ 采用稳定增长模型进行价值评估时应注意的问题 （1）稳定增长率意味着公司的股利将永久持续下去，且其他指标（如净收益）也要预期以同一速度增长。在这种情况下，以预期收益增长率代替预期股利增长率，可以得到同样的结论。 （2）股利增长率一般应小于宏观经济名义增长率，如果一家公司确实存在连续几年的“高速稳定增长”，在这种情况下，可分阶段预测增长率，当公司真正处于稳定增长时再运用Gordon 模型。 （3）对于一家周期性公司，如果预期增长率发生周期性波动，但只要其平均增长率接近于稳定增长率，采用Gordon模型对公司进行估价的误差是很小的。 公司以一个与名义经济增长率相当或稍低的速度增长； 公司已在未来继续执行已确定的股利政策； 公司的股利支付必须与稳定性的假设相一致。 ◎ 稳定增长模型的适用公司的特征 （三）两阶段增长模型 （三）两阶段增长模型 ▼ 两阶段包括高速增长阶段和随后的稳定增长阶段。 ▼ 股票价值的构成：高速增长阶段（n）股利现值和期末股票价值的现值。 ▼ 计算公式: 如果高速增长率和股利支付率在前n年中保持不变 （三）两阶段增长模型 【 例3-10】青岛啤酒股份有限公司是一家历史悠久的啤酒生产企业。假设青岛啤酒采用两阶段模型估计股票价格，有关资料如下： 1．背景信息：2004年每股收益(EPS)为0.2639元，股利支付率为56.84%，净资产收益率为7.799% 2．高速增长阶段输入变量： （1）预计高速增长期为5年，根据青岛啤酒的历史增长率等相关信息，在此期间青岛啤酒每股收益年均增长率为8.3%。 （2）根据历史资料统计，青岛啤酒股权资本成本为8.572%。 3．稳定增长阶段输入变量： （1）假设稳定增长率等于预期的经济增长率（8%）； （2）稳定增长时期公司留存收益比率为60%，即股利支付率为40%； （3）在稳定时期，估计青岛啤酒股票β系数将上升到1，其他因素保持不变，则青岛啤酒股本成本为9.4%。 （三）两阶段增长模型 根据上述资料，高增长时期股利现值预测见下表。 表3- 10 高增长时期股利现值 单位：元 年份 净收益增长率 EPS(元) 股利支付率 DPS(元) 股利现值(8.572%) 0 　 0.2639 0.5684 0.1500 1 0.083 0.2858 0.5684 0.1625 0.1496 2 0.083 0.3095 0.5684 0.1759 0.1493 3 0.083 0.3352 0.5684 0.1905 0.1489 4 0.083 0.3630 0.5684 0.2064 0.1485 5 0.083 0.3932 0.5684 0.2235 0.1481 合计 　 　 　 　 0.7444 （三）两阶段增长模型 ▼ 两阶段增长模型适用公司的特征 （1）公司当前处于高速增长阶段，并预期今后一段时期内仍保持这一较高的增长率，在此之后，支持高速增长率的因素消失。 （2）一家公司处于一个超常增长的行业，而这个行业之所以能够超常增长，是因为存在着很高的进入壁垒（法律或必要的基础设施所导致的），并预计这一进入壁垒在今后几年内能够继续阻止新的进入者进入该行业。 （3）采用两阶段增长模型时，两阶段间的增长率不应相差太悬殊。如果一家公司从一个高速增长阶段陡然下降到稳定增长阶段，按这一模型进行估价，其结果将不尽合理。 （四）三阶段增长模型 （四）三阶段增长模型 ▼三阶段包括收益高速增长的初始阶段、增长率下降的过渡阶段和永续低增长率的稳定阶段。 gt 0 Ta Tn t gn ga 稳定增长阶段 高速增长阶段 过渡阶段 三阶段股利增长模型 （四）三阶段增长模型 ▼三阶段增长模型的计算公式 ? 请看例题分析【例3- 11】 （四）三阶段增长模型 【 例3-11】假设XYZ公司目前处于高增长时期，预期5年后，收益增长率开始以线性方式逐渐过渡到稳定增