从融资模式看中长期业务 国际工程金融知识讲座.ppt

项目险承保部 * 从融资模式看中长期业务 ——新的视角和思路 项目险承保部 2010年3月25日 一、融资模式的基础分类：基于信用、资产和项目的融资 二、信用融资：信用主体历史信息的综合 三、资产融资：通过市场实现价值 四、项目融资：未来现金流的保证 五、从融资模式看传统的出口信贷业务 六、从融资模式看项目融资业务 七、从融资模式看船舶融资业务 内 容 提 要 信用 项目 资产 资产交易、抵押、质押等 传统的公司融资、出口信贷、发债等 有限追索或无追索的项目融资 一、融资模式基础分类：信用、资产、项目 1、信用是某个主体历史情况的反映，或者说，信用取决于过去的时间和事件。无历史，无信用。 2、信用还与主体的合约义务（contractual obligations）有关，或者说履行合约义务的情况是信用主体历史记录的主要内容。 二、信用融资：信用主体历史信息的综合 3、在限定某些范围（如某个行业）并选择某些标准（如经营历史和销售收入）的前提下，可以对不同主体进行信用评价并加以对比。把抽象的信用具体化为对信用的某种评判，是基于信用进行融资的关键环节。 4、基于信用的融资，需要评价某个主体的历史和履约情况。其他条件一样，历史越久，信用越好，信用风险越低，融资成本越低。类似的，其他条件一样，履约记录越好，涉及的交易规模越大，信用越好，信用风险越低，融资成本越低。在金融市场比较发达的社会，融资成本是衡量信用好坏的最重要指标。 三、资产融资：通过市场实现价值 1、只有当一项资产能在市场上定价和交易，才可能有基于资产的融资活动。在这里，“市场”有三层含义：金融市场、要素市场、消费品市场。这三个市场的深度、广度，决定了“可以作为融资基础的资产”的范围大小。 2、资产的分类很多。我们可以从资产的存在形态、变现能力、价值高低等角度进行各种分类。其中一个重要的分类，是金融资产和非金融资产。 3、基于非金融资产的融资要复杂一些。任何非金融资产，只有在市场里可定价、可交易，对这一资产的所有者或受益者而言才有价值，才可以充当融资活动中的对价。 4、某种非金融资产是不是有需求、有供给、有价格，是不是可以自由交易，与具体国别和市场有关，受当地政治、经济、文化、法律等因素的制约。 四、项目融资：未来现金流的保证 1、项目融资资产融资有联系也有差别。有联系的地方在于，从物理形态上看，一个项目是多种资产组合而成的，项目自身也可视为一种整体资产；从追索权安排看，以资产为抵押的融资只能追索到资产本身，项目融资的追索也仅限于与项目相关的资产和权益。 但是，这两者的差别非常巨大，而且是本质性的。 首先，项目融资的技术结构往往比资产融资复杂。项目不是若干资产的简单累加，而是需要按照事先拟定的工程技术方案进行建设施工，使得不同资产可以在一个项目当中形成相协调、相衔接、相配套的生产能力。因此，项目融资中有一个很重要的问题是完工风险（completion risks）如何处理，而资产融资很少涉及这一点。 其次，项目融资的法律结构比资产融资复杂。项目融资的风险因素众多，处理这些风险涉及到对大量权利义务的分配和界定，需要复杂的法律技术和文本支持。 第三，这两种融资模式的根本出发点不同。资产融资的出发点是基于某项资产在某个市场可交易、可变现的特点，根据其市场价格进行融资；项目融资的出发点是项目未来可以产生现金流，因此可以还本付息并为股权带来回报。 项目融资必须确保形成一个可以持续产生现金流的完整的项目。 2、项目融资当中除了常见的资产抵押，还有与资产有关的各类权利和收益的质押。这是“完整的项目”的真正涵义。项目融资中的资产不是静态的，而是为产生现金流而持续经营运转着的资产组合。项目的建设经营需要具备一定的法律条件，或者说被赋予一系列的法律权利和义务，取得相关的执照、批准、许可，享有销售产品获得收益的权利。资产是硬条件，权益是软条件，这两种条件都齐全，才是一个完整的项目。空有资产而无法经营，这样的项目是无法获得融资的。 传统出口信用保险和信贷：基于信用； IPP电站：基于项目 船舶融资：基于信用、资产和项目 实践中的很少出现纯粹的融资模式，即很少有项目完全基于信用、资产或未来现金流来融资。可观察到的融资绝大多数都是混合式的，债权人同时考虑信用、资产和现金流三个基本因素，但侧重点不一样。 侧重点是借款人和担保人的信用，其他风险因素淡化（但不是完全不考虑）； 要考虑资产的完整性，但对资产抵押和权益质押没有硬性要求； 要考虑项目的可行性，但对项目商业可行不作硬性要求； 典型案例：越南、印尼等国基于主权担保的电站项目，印度、俄罗斯、菲律宾基于公司担保的电信项目等。 五、从融资模式看传统出口信贷业务 六、从融资模式看项目融资业务 1、项目融资是典型的基于项