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时间匹配与投资者的进化 陶俊杰/文 　　一个投资者从初涉股市到成为成熟的投资人，同样存在一个进化路径，从思维方式到投资模式，尤其是持股周期，都发生改观，其经历大致可分为技术型投资者、财务型投资者、战略型投资者及价值型投资者。 　　以进化论观点看待股市，最出名的是查理·芒格和他的格栅理论。芒格认为股市、金融和经济不是独立的学科，更应该把它们看成一个更大的知识体系，其中包括心理学、工程学、数学、物理学和人类学，这些学科互相交缠，并且在这个过程中发展。他把这种相互交叉的思维模式比喻成思维的模式格栅。 　　芒格将达尔文的进化论观点应用于股市系统，而不是按照传统的经济理论认为的那样，认为股市是一个会自动趋向均衡的系统。比如，对美国股市的观察表明，在1980年代及1990年代，最流行的分析指标是债务股本比、市净率等，因为那时举债经营很常见，这些指标有助于识别潜在的报价，而如今，最流行的因素就是预期收益、自由现金比率及资产回报率。 　　借用这种思想，我们可以发现，一个投资者从初涉股市到成为成熟的投资人，同样存在一个进化路径，从思维方式到投资模式，尤其是持股周期都发生改观，其经历大致可分为技术型投资者、财务型投资者、战略型投资者及价值型投资者。 　　投资者的进化 　　初涉股市，投资者往往会受惑于技术图形，逡巡于探究K线图背后的奥秘。遵循技术分析的技术型投资者的投资行为周期(从买入到卖出)往往较短，一天乃至数周不等。但是经过历练之后，很多技术型投资者发现仅通过看图做技术分析，并不能为其提供可靠的投资依据。 　　这时候，投资者开始寻找更确定的因素：他主动放宽投资周期，凭此屏蔽掉短期波动，以获得相对确定的收益。这时，他投资的决策依据变成了投资对象的财务指标，他读定期报告、做基本面分析、进行财务预测，投资对象未来一年的预期PE或PB，成为他进行股票买卖的主要依据。他已经成为了一名财务型投资者。 　　但是，正如彼得·林奇所言，依据基本面选股的一个尴尬是：桌面上永远有翻不完的牌。投资对象的基本面情况时刻处于变动之中：或是政府政策发生改变，或是行业环境形势逆转，或是企业财务状况突然吃紧……一旦如美国次贷危机和随后的金融危机那样的“黑天鹅”出现，投资对象的基本面特征将被颠覆，之前所有基本分析都将失效。 　　投资者发现，依据财务数据进行投资，依然面临很大的不确定，唯有继续放宽投资周期，进一步弱化波动，才能找到更为确定的因素。 　　一些投资者开始研究投资对象的战略，并据此进行投资。一个发展战略确定以后，往往要很长时间才能见效，期间的财务指标可能很难看，但只要最终战略目标能够实现，战略型投资者总是能够容忍区间波动的。 　　当然，正确的战略方向还需要有可靠的执行力来保证才能实现。因此，投资对象、管理团队的执行力也成为战略型投资者衡量的标准。 　　如果说财务型投资者寻求的是定量标准，那么战略型投资者则试图对投资对象进行定性研究。在市场上，我们经常能看到一个不通财务的投资者，同样因其对上市公司战略的准确判断而大赚其钱。 　　以此观之，懂得财务报表、会预测财务数据，并不是从股市中赚钱的必要条件。有时候，精确的错误远不如模糊的正确。不过，研究财务报表却能够让投资者发现很多问题，对于监督企业经营起到事半功倍的功效。 　　如果投资决策的依据是更为长期的因素，并且进一步拉长投资周期，这就到了价值型投资阶段。现在，价值投资一词名扬世界，广受追捧。价值型投资确实拥有快速成为金融市场上明星的独特气质：一个极度成功并受人尊敬的偶像，巴菲特；逻辑体系简单、完美并易于理解：护城河、市场先生、安全边际、长期持股…… 　　与战略型投资相比较，价值型投资紧盯投资对象长期价值的基本要件，如稳定而宽阔的护城河、良好的企业文化，因此确定性比战略型投资更高，当然其对波动的容忍度也更高，且持股周期也更长。 　　以巴菲特为例，他所青睐的投资对象都是长期价值已获验证的公司。比如，他对可口可乐的投资即使如此。他看中了可口可乐拥有独有的秘密配方，并因此而形成强大的品牌号召力，具有宽阔的护城河。 　　如果以持股周期来衡量，上述四种不同的投资类型中，一般投资人很难达到战略型投资，更遑论达到价值型投资阶段了。 　　需要指出的是，基于价值的投资与价值型投资完全是两回事。除了技术型投资之外，上述其他三种投资方式都是依靠基本面分析，基于价值的投资，但是要称为价值型投资却是不恰当的。价值型投资有着独特、完美、简单的逻辑体系。除了有些价值型投资标的因上涨很快而达到安全边际，使得投资周期变短外，长期持股待涨仍应是价值型投资的一个基本特征。 　　尽管不少人将林奇归为价值投资者，但他并未这么自称过。他所总结出来的六种公司类型(稳定缓慢增长型、大笨象型、快速增长型、周期型、资产富裕型及转型困境型)，也不是按照价值型投资的标准来分类的。他的