第7章收益分配管理摘要.pptVIP

第二节 股利政策与公司价值 一、股利无关论 1961年Miller和modigliani在他们的论文“股利政策增长和股票价值”中指出： 在满足一定的假设条件下，公司的股利分配政策对公司价值不产生任何影响。 其假设条件有： 没有公司所得税和个人所得税； 不存在股票发行成本和交易成本； 公司的投资决策与股利政策无关； 公司所有股东和管理人员对未来的投资机会具有相同的信息。 1996年的税后利润中提取300,000元的资金，余下的300,000元靠发行新股票筹集，公司股东将得到500,000元现金股利，两个方案如下表： 表7-8 表7-9 表7-10 表7-10所示 7-10 MM理论的关键点 股利支付对股东财富的影响恰好被其他融资方式所抵消。 若以出售额外股票的方式来增加股东权益而不是靠留存盈余（盈余用于发放现金股利），外部融资引起的股权稀释所造成的股价下跌，恰好被股利支付额所补偿。 即股利政策可以改变股利支付的时间与数额，但未来股利的现值保持不变。 企业无法通过改变股利与留存收益的组合来创造价值，与资本结构中的MM理论相同，企业不能通过把饼切成不同的块就能改变饼的整体大小。 二、股利相关论 1. 股东对股利和资本利得的态度是不同的： “两鸟在林”不如“一鸟在手”（Gorden,1962） 股利与资本利得两种形式收入中，股东更偏好股利（特别是常规股利），股利是相对稳定的收入，好比“一鸟在手”； 而资本利得具有较大的不确定性，好比“林中之鸟”，看起来多，未必抓得住，也就是说资本利得的风险大于股利的风险。 因此，随着股利支付率的降低，股票投资成本将上升，股票投资风险加大，股价将下跌，公司价值将下降； 反之，随着股利支付率的上升，股票投资成本将下降，股票投资风险将减小，股价将上升，公司价值将上升。 2. 差别税收理论 ①资本利得个人所得税率低于股东收入的税率； ②资本利得税可以递延到股票出售时才发生。 因此，从所得税效应来看，充分利用留存收益进行投资，不发或少发现金股利对股东更有利，更有利于提高股票价格，从而提高公司价值。 MM理论 认为股利政策与公司价值无关，即不存在 最佳股利政策； “在鸟之手”理论 认为高股利支付率可以提高公司价值； 税收差别理论 认为低股利支付率可以提高公司价值。 综上所述，股利理论主要有三种观点，三种观点给财务经理提出了相对矛盾的建议: 第三节 股利政策的实施 一、影响股利政策的因素 （一）法律 各国法律对公司的利润分配顺序、资本的充足性都有一定的限制，集中在《公司法》、《证券法》等法律中。 资本保全：公司不能用筹集的资本（股本、资本公积）发放股利。例如美国禁止侵蚀资本的股利。 公司积累： 股利支付不能超过当期与过去留存收益之和。 偿债能力： 禁止缺乏偿债能力的企业支付股利。 超额累计利润（过量保留盈余）：规定公司留存收益超过法律所规定的合理水平时，将征收额外税款，以阻止企业为避税而留有盈余，我国目前对此没有规定。 （二）契约性约束 公司在借入长期债务时，债务合同常常附有一些股利支付方面的限制性条款，例如： 1. 未来股利只能用合同签定后新的收益来支付；  2. 流动比率低于一定比例时不能支付股利； 3. 利息保障倍数低于一定水平时不能支付股利； 4. 每股股利最高数额的限制。 5.资本成本。 （三）公司方面的因素 资产的流动性（变现能力）：支付现金股利会减少公司的现金持有量，降低公司资产的流动性。 举债能力：即筹措债务资本的能力。举债能力与股利支付率成反方向变化。举债能力强的公司可以采取较高的股利支付率；否则，采取较低的股利支付率。 盈利能力：与股利支付率成反方向变化。 投资机会（资金需要量）。 （四）股东的因素 稳定收入。永久性持股的股东要求稳定的股利收入，因为资本利得与股利相比 有较大的不确定性。 股权稀释 税负：资本利得和股利收入的税负不同。 高收入股东，股利收入边际税率高，资本利得税率相同，不喜欢高股利支付率；低收入股东，股利收入边际税率底，喜欢高股利支付率。 总而言之，企业在制定股利政策时，传统的做法是综合以上各个因素，这些因素大致规定了企业能够支付股利的法定界限和其他界限。当股利支付超过剩余资金量时，意味着董事会认为这种支付有利于股东财富的增加，但到目前为止实证研究还无法证实其正确性。 二、股息政策 剩余股息政策 稳定股息政策 固定股利支付率政策 低正常股利加额外股利政策 剩余股息政策—— 主张将企业的盈余首先用于收益率超过投资者期望的最低收益率的投资项目上； 在满足了这些投资项目的资本需求后，才将剩余的部