第5章企业价值评估讲解.ppt

人的思想是了不起的， 只要专注于某一项事业， 就一定会做出使自己感 到吃惊的成绩。  ——马克 · 吐温 企业价值评估 企业价值评估概述 现金流量折现模型 相对价值法 企业价值评估概述 一、企业价值评估的含义 企业价值评估简称价值评估，目的是分析和衡量企业（或 者企业内部的一个经营单位、分支机构）的公平市场价值并 提供有关信息，以帮助投资人和管理当局改善决策。 需要注意的问题： 1.价值评估既然带有主观估计的成分，其结论必然会存在一 定误差，不可能绝对正确。 2.价值评估提供的是有关“公平市场价值”的信息。 价值评估不否认市场的有效性，但是不承认市场的完善性。 企业价值评估概述 二、企业价值评估的对象： 企业价值评估的一般对象是企业整体的经济价值。 (一）企业的整体价值解释: 整体不是各部分的简单相加。 企业整体能够具有价值，在于它可以为投资人带来现金流量。这些现金流量是 所有资产联合起来运用的结果，而不是资产分别出售获得的现金流量。 整体价值来源于要素的结合方式。 企业资源的重组即改变各要素之间的结合方式，可以改变企业的功能和效率 部分只有在整体中才能体现出其价值。 一个部门被剥离出来，其功能会有别于它原来作为企业一部分时的功能和价 值，剥离后的企业也会不同于原来的企业。 整体价值只有在运行中才能体现出来。 如果企业停止运营，整体功能随之丧失，不再具有整体价值，它就只剩下一堆 机器、存货和厂房，此时企业的价值是这些财产的变现价值，即清算价值。 企业价值评估概述 （二）企业的经济价值 经济价值是指一项资产的公平市场价值，通常用该资产所产 生的未来现金流量的现值来计量。 需要注意的问题： 1.区分会计价值与经济价值 2.区分现时市场价格与公平市场价值 现时市场价值指市场价格，实际上是现行市价。 现时市场价格可能是公平的，也可能是不公平的。 所谓“公平的市场价值”是指在公平的交易中，熟悉情况的双 方，自愿进行资产交换或债务清偿的金额。 企业价值评估概述 （三）企业整体经济价值的类别 　1.实体价值与股权价值。 　企业实体价值=股权价值+债务价值 　企业全部资产的总体价值，称为“企业实体价值”。 股权价值在这里不是所有者权益的会计价值（账面价值），而是股权的公平市场价值。 债务价值也不是它们的会计价值（账面价值），而是债务的公平市场价值。 　2.继续经营价值与清算价值： 由营业所产生的未来现金流量的现值，称之为持续经营价值（简称续营价值） 停止经营，出售资产所产生的现金流量，称之为清算价值。 一个企业的公平市场价值，应当是续营价值与清算价值中较高的一个。　 　3.少数股权价值与控股权价值 少数股权价值是现有管理和战略条件下企业能够给股票投资人带来的现金流 量现值； 控股权价值是企业进行重组，改进管理和经营战略后可以为投资人带来的未 来现金流量的现值。二者的差额称为控股权溢价。 练练手 资产的经济价值可以用该资产的（ ）来计量。 A.市场价值 B.会计价值 C.未来现金流量的现值 D.历史成本 【答案】C 【解析】经济价值是指一项资产的公平市场价值，通常用该资产所产生的未来现金流量的现值来计量。 练练手 多选：关于企业公平市场价值的以下表述中，正确的有（ ）。 A.公平市场价值就是未来现金流量的现值 B.公平市场价值就是股票的市场价格 C.公平市场价值应该是股权的公平市场价值与债务的公平市场价值之和 D.公平市场价值应该是持续经营价值与清算价值中的较高者。 答案：ACD 【解析】选项B不对，是因为现时市场价格可能是公平的，也可能是不公 平的。首先，作为交易对象的企业，通常没有完善的市场，也就没有现成 的市场价格；其次，以企业为对象的交易双方，存在比较严重的信息不对 称。人们对于企业的预期会有很大差距，成交的价格不一定是公平的；再 有，股票价格是经常变动的，人们不知道哪一个是公平的。 企业价值评估概述 三、企业价值评估的模型 　　现金流量折现模型、经济利润模型、相对价值模型 注意的问题：企业价值评估与项目价值评估的比较 联系： 1.都可以给投资主体带来现金流量； 2.现金流量都具有不确定性，都使用风险概念； 3.现金流量都是陆续产生的，都使用现值概念。 区别： 1.投资项目的寿命是有限的，企业的寿命是无限的。 2.典型的项目投资有稳定的或下降的现金流，而企业通常将收益再投资 并产生增长的现金流，它们的现金流分布有不同特征。 3.项目产生的现金流量属于投资人，而企业产生的现金流量仅在管理层 决定分配它们时才流向所有者。 现金流量折现模型 现金流量折现模型：增量现金流量原则和时间价值原则。 企业价值评估与