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我国货币政策效应分析 孙振兴 我国货币政策实施的过程，就是政府基于特定的经济金融环境，选择运用适当的政策工具和政策手段，通过不同的传导机制和传导渠道来影响现实经济运行，实现预期调控目标的过程。从我国现实的货币政策实践效应来看，货币政策的预期政策目标与实际运行效果之间常常存在一定的偏差。这种偏差有时较小，则货币政策效应明显；有时又明显偏大，使得货币政策的效应较弱。这就现实的对我国货币当局提出了货币政策效应问题。 2010年以来我国10次上调准备金、4次加息的宏观调控频度凸显货币政策力度是比较大的。在这些政策的“打压”下，国内宏观经济数据依然上扬，政策的作用与预期宏观调控效果存在一定的差距。下面我们就此问题进行具体分析。 当前的货币政策效果在弱化 为实现防止经济增长由偏快转为过热的宏观调控目标，中国人民银行配合财政政策，开始转向稳健的货币政策，但在实践中货币政策的作用与预期效果存在一定的差距。从M2、GDP、CPI的增长动态看，近一年多来一直在攀升。2010年初到2011年一季度末广义货币供应量（M2）、存款准备金变动率、利率变动率情况如下表： 表1 M2增长率、存款准备金变动率、利率变化一览表（2010—2011） 时 间 广义货币M2供应量同比增长率 存款准备金变动率 利率变动率 2010.01 25.99% 0.50%（2010.01.18） 2010.02 25.42% 0.50%（2010.02.25） 2010.03 22.50% 2010.04 21.48% 2010.05 21.00% 0.50%（2010.05.10） 2010.06 18.45% 2010.07 17.62% 2010.08 19.21% 2010.09 18.96% 2010.10 19.38% 0.25%（2010.10.20） 2010.11 19.46% 0.50%（2010.11.16） 0.50%（2010.11.29） 2010.12 19.73% 0.50%（2010.12.20） 0.25%（2010.12.26） 2011.01 17.68% 0.50%（2011.01.20） 2011.02 15.74% 0.50%（2011.02.24） 0,25%（2011.02.09） 2011.03 16.63% 0.50%（2011.03.25） 2011.04 0.50%（2011.04.21） 0.25%（2011.04.06） 资料来源：中国人民银行《2010年中国货币政策执行报告》、《2011年第一季度中国货币政策执行报告》 从上表中看到，在不断的加息和上调存款准备金率政策下，其衡量经济发展的一系列数据显示，央行的货币政策实施后并未收到预期的效果，具体分析如下： （一）广义货币M2增长依然偏快。直至2011年4月，我国大型金融机构和中小型金融机构存款准备金率已分别达到20.50%和17.00%，创下1984年中国人民银行专门行使中央银行职能以来的历史最高水平。按理，准备金率的提高将使货币乘数缩小，从而减少货币供给，但实际上，我国准备金率提高却不具有紧缩乘数的效应，因此我国货币乘数实际上为流动性比例管理所决定。在商业银行贷款只能为存款80%的约束下，每笔存款都有20%不能贷出，如此贷款转存款的重复，最终形成的贷款总额不到初始存款的4倍。由于用存款买金融资产不在存贷款比例管理之限，一部分存款就会游离出去，通过购买金融资产转化为M2，因此我国实际货币乘数一直徘徊在4.5以上。我国货币当局在2011年初发布的《2010年第四季度货币政策执行报告》中确认，2011年广义货币供应量M2初步预期增长16%左右。但是从上表的数据中显示，在2011年第一季度各月的平均广义货币供应量M2就高于16%，并且在延续2010持续降低的趋势下第三次出现了反弹。这充分说明央行所采取的货币政策并未产生很好的效果。 （二）居民消费价格指数（CPI）持续上扬。我国确定的2011年CPI指数有望保持在4%左右。年初各地政府纷纷明确了2011年物价调控目标，其中24个省份明确表示将CPI涨幅控制在4%左右。 表2 我国各省、直辖市、自治区2011年一季度CPI涨幅情况一览 省份 CPI增长率 省份 CPI增长率 省份 CPI增长率 省份 CPI增长率 青海 8.8% 河南 5.5% 安徽 5.1% 内蒙古 4.7% 宁夏 7.2% 黑龙江 5.4% 贵州 5.1% 上海 4.6% 甘肃 6.9% 湖北 5.4% 山西 5.0% 辽宁 4.6% 海南 6.7% 新疆 5.4% 广东 4.9% 吉林 4.3% 广西 6.2% 陕西 5.3% 河北 4.8% 山东 4.