对债券定价的补充详解.pptVIP

可转换债券研究的文献综述 在赎回政策的研究方面,大多数的可转换债券都规定,当公司股票价格在一定的交易日内连续超过转股价格的一定比例时,公司才有可能执行赎回政策。Kwok和Lau通过一种数值方法对此赎回政策进行了分析。 在可转债信用风险的研究方面,Tsiveriotis和Fernandes将可转债分为股性和债性两个部分。股性部分使用无风险利率进行贴现,债性部分使用无风险利率加上信用风险溢酬进行贴现。但是,这种划分并不适合中国国情。 可转换债券定价模型中存在的问题 第一，可转换债券的最优策略高度依赖于市场环境和投资者偏好，很难从数学上精确刻画。 第二，确定可转换债券的价值必须考虑违约风险，而违约风险恰恰就是发债公司拥有的一个卖权。 可转换债券定价模型中存在的问题 第三，可转换债券中的所谓“期权部分”与股票期权还是有区别。如股票期权不存在股权稀释问题；如股票期权执行时交付执行价格，可转换债券的转换权执行时归还公司债券；另外股票期权执行价格为常量，而可转换债券的执行价格要根据条款调整。因此，用期权定价的方式来处理只能是近似。 第四，可转换债券的结构非常复杂，现在又出现了“适身定做”的趋势（如分离交易可转换债券），这些条款的变化直接影响可转换债券交易策略。 对于巨灾债券的补充 ——巨灾债券的市场参与者 1.发行人（Issuer）：一般为承保了巨灾风险的（再）保险公司。他们为了降低自身风险，将巨灾风险转移到证券市场上，通过发行巨灾债券将巨灾风险分散给投资者。 2.特殊目的机构（Special Purpose Vehicle,SPV）：巨灾债券同普通的公司债券一样，发行人通过发行债券来进行融资，同时承诺按照约定的条件，定期向投资者支付一定的利息，并在约定的时间范围内归还本金。 对于巨灾债券的补充 ——巨灾债券的市场参与者 但不同于普通公司债券的是，巨灾债券的发行人不能直接将其出售给投资人，必须通过一个“中介”的转换，再由“中介”将其出售给投资者。这个“中介”就是特殊目的机构。发行商将其所承保的巨灾风险以选择性再保险的形式出售给 SPV，从而发行商达到风险分散的目的，进一步，SPV 通过将这些巨灾风险证券化处理后以证券的形式出售给投资者，进而达到巨灾风险证券化的目的。 可见，SPV 同时肩负着再保险人以及证券发行人的任务。SPV 存在的最主要的目的在于它大大降低了发行商破产对巨灾债券按期兑现的负面影响，即如果发行商因为种种原因破产，那么当债券到期时，SPV 仍然有义务为投资者兑现本金和利息，这在一定程度上也降低了投资者投资巨灾债券的风险。同时，SPV 和发行人之间还具有一定的独立性，主要表现在破产独立性和评级独立性。破产独立性即若发行人因某种原因破产时，SPV 的资产不属于发行人的清算资产，这点保障了投资者的应得权益。评级独立性是指 SPV 和发行人的信用评级是不相关的，这也保证了 SPV 可通过自己的努力使得巨灾债券能够获得一个较高的评级，以确保巨灾债券在市场上的表现。 对于巨灾债券的补充 ——巨灾债券的市场参与者 3.投资者（Investor）：多为基金等机构投资者，也不乏一些个人投资者。由于巨灾债券的收益通常和特定巨灾事件的发生与否直接相关，而和资本市场的平时表现基本不相关。通过在自身的投资组合中加入巨灾债券的投资，投资者可以分散自身的投资风险。 对于巨灾债券的补充 ——巨灾债券的运作流程 巨灾债券不同于普通公司债券之处在于巨灾债券的发行中必须有一个“中介”机构——SPV 的参与 对于巨灾债券的补充 ——巨灾债券的运作流程 巨灾债券不同于普通公司债券之处在于巨灾债券的发行中必须有一个“中介”机构——SPV 的参与 巨灾债券的发行商通常是通过 SPV 发行巨灾债券，从而成功在资本市场上融资，达到巨灾风险证券化转移的目的。当 SPV 将债券出售给投资者之后，取得债券本金后，通常将巨灾债券的本金投放到一些信用账户中，再投资辟如国库券等一些安全性和流动性都比较好的优良资产中。 如果债券期限内，触发条件未发生，那么投资者将如期得到应得的本金和利息。反之，投资者就会损失部分利息和本金，此时，SPV 将巨灾债券筹集到的这些资金交给发行商，以兑现选择性再保险合同。 对于巨灾债券的补充 ——巨灾债券的触发机制 具有特有的触发机制也是巨灾债券不同于普通公司债券的一方面。 巨灾债券的触发机制规定了当发行人所承保的巨灾事件发生或者是损失达到某种程度时，投资者收益情况的具体变化。在债券合同期限内，巨灾债券的触发机制没有被触发，那么投资者将如期得到应得的利益。反之，