5第五章红利贴现模型详解.ppt

* * * * * * * * * * * * * * * * * * 第五章 红利贴现模型 作业： C公司为一家高科技公司，该公司过去三年平均每年的收益增长率达到40％，预计该公司在未来5年内每股净收益将以35％的速度增长，从第5年年末开始，公司收益增长率将从35％线性规律下降到第10年年末的6％，从第10年年末开始，公司将一直保持6％的净收益增长率。公司的各阶段参数变量数据如下： 第五章 红利贴现模型 1、当前收益和红利 2001年每股收益＝1.00元 2001年每股红利＝0.20元 各阶段公司的无风险利率＝1.58％ 各阶段公司的风险溢价率＝16.67% 2、超常增长阶段 超常增长阶段的时间＝5年 超常增长阶段预期增长率＝35％ 超常阶段公司的β值＝1.80 超常增长阶段红利支付率＝20％ 第五章 红利贴现模型 3、过渡阶段 过渡阶段的收益增长率、红利支付率、β值等均从超常增长阶段的数值以线性变化到稳定增长阶段的相应数值； 过渡增长阶段的长度＝5年 4、稳定增长阶段 稳定增长阶段的预期增长率＝6％ 稳定增长阶段的β值＝1 红利支付率＝80％ 试估算C公司的价值？ * 非上市公司主要是风险度量有困难，因为，大多数风险收益模型要求根据被分析资产的历史价格来估算风险参数． * 红利折价模型的提出—— 威廉姆斯 1938年 《投资价值理论》 威廉姆斯(1902-1989)本科在哈佛主修数学和化学．1923年毕业转入哈佛商学院读MBA，毕业后他进入证券公司作证券分析师的工作．， 他认为要想成为好的证券分析师就必须首先是一位好的经济学家．因此，1932年他又回到哈佛攻读经济学博士学位．熊彼特建议他研究股票的内在价值．论文在答辩之前印刷出版，即《投资价值理论》． 投资价值分析时应运用数学，他的观点与格雷厄姆的看法很相似，认为投资者应进行基本面的分析，根据股票发行公司的业绩及公司未来预期的收益来决定购买什么股票． 投资者购买股票是期盼着股价上涨，但更是由于股票会给他带来股息．因为预测股票会带来股息比预测股价会上涨要有把握些．他用了大量篇幅说明估计未来股利的方法． 他认为投资者在选择股票时应先对公司未来的股利支付作长期的预测，并对预测的正确性进行检定，据此判断出股票的内在价值，然后与股票的市场价格进行比较，再作出投资的决策． 本书在理论界被认为是评价金融资产的权威著作，至今还有巨大的影响． * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * 第五章 红利贴现模型 五、多元增长模型 二阶段红利贴现模型——超常增长与稳定增长模型 公司的增长价值 增长价值得决定因素 （1）超常增长阶段的增长率 超常增长阶段的增长率越高，估计的增长价值就越大 （2）超常增长阶段的长度 超常增长阶段的时间越长，增长的价值就越大． （3）项目的盈利能力 当前项目的盈利能力决定了最初阶段的增长率和期末价值 （4）公司整体/股权资本的风险 公司风险的大小决定了初始阶段现金流的贴现率． 第五章 红利贴现模型 五、多元增长模型 二阶段红利贴现模型——对增长估价的H模型 H模型 H模型是由Fuller and Hsia于1984年提出的． H模型也是两阶段红利贴现模型，但与传统两阶段模型不同的是H模型的初始阶段的增长率不是常数，而是随时间线性下降的，直到稳定阶段的增长率水平． 第五章 红利贴现模型 五、多元增长模型 二阶段红利贴现模型——对增长估价的H模型 H模型假设 假定收益增长率以一个很高的起始水平开始，在整个递减增长阶段增长率ga按线性下降，假定持续时间为2H，一直降到稳定增长率gn． 假定红利支付率不随时间而发生变化，且不受增长率变化的影响． 第五章 红利贴现模型 五、多元增长模型 二阶段红利贴现模型——对增长估价的H模型 H模型假设 递减增长阶段：2H年 ga gn 永续增长阶段 H模型的预期增长率 第五章 红利贴现模型 五、多元增长模型 二阶段红利贴现模型——对增长估价的H模型 H模型公式 H模型中预期红利的价值可写为： 稳定增长 递减增长 第五章 红利贴现模型 五、多元增长模型 二阶段红利贴现模型——对增长估价的H模型 H模型公式 其中： V＝当前公司每股股票的价值 Dt＝第t年公司的支付的红利 r＝股权投资者要求的收益率 ga＝初始的增长率 gn＝2H年年末的增长率，之后永久持续下去 第五章 红利贴现模型 五、多元增长模型 二阶段红利贴现模型——对增长估价的H模型 H模型公式 例：用H模型进行估价——Syntex公司 Syntex公司预测在1993年的每股净收益为2.15美元，其支付的红利为1.08美