金融衍生工具Chapt3套期保值交易解析.ppt

第二节 基差策略 二、基差风险的含义 基差的变化是不确定的，这种基差变化的不确定性就被称 为基差风险。 对于空头套期保值者 利润＝b2-b1 卖出套期保值资产获得的有效价格＝ F1+b2 -b1 对于多头套期保值者 利润＝ b1-b2 买入套期保值资产实际支付的有效价格＝F1- b1+b2 * 第三节 套期比率 套期保值后，投资者所承担的是与基差相关的不确定性， 被称为基差风险。 影响基差风险的关键因素有两个， 即期货合约的选择和套期保值比率的确定。 套期保值比率HR (hedge ratio) 是指保值者持有期货合约的头寸大小与需要保值的基础资产之间的比率。实际上就是对每一单位现货部位保值者所建立的期货合约头寸。 * 套期比率（续） 保值者在套期保值中所使用的期货合约数和套期保值比率关系如下： N = h (N s/Q s) (1) 其中Ns 表示被套期保值的现货部位头寸大小；Qs 表示每张期货合约的头寸大小; N 表示套期保值中选择的期货合约数; h 表示套期保值比率。 * 第四节 风险管理与风险对冲策略：三个案例 巴林银行的破产 德国MGRM集团期货投资案 国债期货327事件 * 巴林银行的破产 1995年2月27日，英国中央银行突然宣布：巴林银行不得继续从事交易活动并将申请资产清理。这消息让全球震惊，因为这意味着具有233年历史、在全球范围内掌管270多亿英镑的英国巴林银行宣告破产。据国际金融报消息，具有悠久历史的巴林银行曾创造了无数令人瞠目的业绩，其雄厚的资产实力使它在世界证券史上拥有特殊的地位。可以这样说：巴林银行是金融市场上一座耀眼辉煌的金字塔。然而，就是这座百年金字塔，竟会葬身于一个期货与期权结算方面的专家——里森之手。 究其原因，这还得从1995年说起，当时担任巴林银行新加坡期货公司执行经理的里森，一个人身兼首席交易员和清算主管两职。有一次，他手下的一个交易员，因操作失误亏损了6万英镑，当里森知道后， 害怕事情暴露影响他的前程，便决定动用88888错误账户。而所谓错误账户，是指银行对代理客户交易过程中可能发生的经纪业务错误进行核算的账户。以后，他为了其私利，一再动用错误账户，造成银行账户上显示的均是盈利。随着时间推移，备用账号使用后的恶性循环使公司的损失越来越大。 * 巴林银行的破产分析 巴林银行破产案充分显示了期货交易中存在的机构风险、投资风险和对交易行为监督不力而形成的各种危险等一系列重大问题。巴林银行管理层对期货投机的管理失控、对风险的估计不足等等，特别值得投资者引以为鉴。对于尚处在期货市场起步阶段的中国来说，尤其需要引起重视。 巴林银行破产案反映了国际金融市场瞬息万变，现代金融工具特别是衍生工具的投资具有极大的风险性。即使是金融巨头稍有闪失，也会在一瞬之间倒闭破产。巴林银行期货交易员的过度投机对人们的启示是：投资者一定要正确认识期货投资的风险；机构则要深刻认识机构本身存在的风险，既要对期货交易加强管理，又要对机构自身加强管理。 * 德国MGRM集团期货投资案 Metallgeseschaft AG 是德国最大的金属和能源公司。Metallgeseschaft Refining and Marketing, Inc(MGRM)是该公司旗下涉及原油业务的一家美国分公司。 MRGM公司在1991年底开始与客户签订了一系列长达10年的销售合约，合约中承诺在未来10年内以高于当时市价的固定价格提供给客户总量约1.6亿桶的石油商品。由于当时能源价格较低，用户觉得可以通过这种形式在未来获得低价供给，而MGRM公司认为这样可以大规模切入美国能源市场，建立自己的长久客户源，以期建立一个产供销的完整供应链，获得一个稳定的市场份额。 为了规避这个合同可能产生的风险，MGRM不得不利用期货、远期、场外互换等形式进行风险管理。 MGRM公司采取了延展式套期保值。因为当时的NYMEX最远的合约是18个月，但几乎没有交易。MGRM这么大的头寸根本无法在冷清月份上实现，所以只能选择较短期限合约的延展交易来实现长期的套期保值。 * 德国MGRM集团期货投资案 Metallgeseschaft AG 是德国最大的金属和能源公司。Metallgeseschaft Refining and Marketing, Inc(MGRM)是该公司旗下涉及原油业务的一家美国分公司。 MRGM公司在1991年底开始与客户签订了一系列长达10年的销售合约，合约中承诺在未来10年内以高于当时市价的固定价格提供给客户总量约1.6亿桶的石油商品。由于当时能源价格较低，用户觉得可以通过这种形式在未来获得低价供给，而MGRM公司认为这样可以大规模切