第十章资本性投资决策.pptVIP

资本性投资决策 第10章 引言故事 VERION无线公司是快速成长的蜂窝电话行业的领先者。2004年公司宣布计划在接下来的2年中花费30亿美元用于提高网络速度，并建立一个新的下一代无线网络时，成为头条消息。如何客观地评价这项新网络技术将带来的现金流量呢？ 本章主要内容 (1)项目现金流量确定原则 (2) 项目现金流量的估计 (3)资本性投资决策的一般应用 (4)资本性投资决策中的一些深入问题 项目的现金流量 为了评估拟议的投资项目，第一步需要判断项目未来的现金流量。 1、相关（不相关）原则 相关现金流量：接受该项目直接导致公司未来现金流量的增加量或该变量。任何现金流量，不管项目是否采纳都存在则不相关。 2、区分原则 关注增量现金流量 确定正确的问题 你应当经常这样问自己“这些现金流量仅仅在我们接受这个项目时才会发生吗?” 如果回答是”是”它的增加量就应该包含在分析之内 如果回答是”不”那么它将没有发生不将其包含在内 如果答案是”一部分”那它的分析将包含这部分 相关的现金流量概念 沉没成本-指已经付出的成本，不必考虑。 机会成本-放弃的利益，必须考虑。 附带效应 正面影响 负面影响 净营运资本，期初投入,期末回收。 融资成本（全投资假设），我们关心的是资产创造的现金流量。 税收 现金流量的确认，项目投资采用收付实现制计算的现金流入、现金流出和净现金流量作为项目决策的依据，而不是以权责发生制计算的收入和成本作为项目投资决策的依据。 概念问题 1、公司讨论是否投产一新品。对以下收支发生争论，你认为不应利入项目现金流量的有 A、新品占用NWC80万元，可在公司现有周转资金中解决，不需另外筹集； B、动用为其他产品储存的原料200万元； C、拟借债为本项目筹资，每年利息50万元； D、新品销售会使本公司同类产品减少收益100万； E、该项目利用公司闲置厂房和设备，如将其出租可获益200万元。 项目投资分析判断的思路 一、预计财务报表（主要是利润表） 二、判断项目在各个时点上的现金流量，主要分析经营现金流量、净营运资本变动、净资本性支出以及回收的税后资产金额。 三、利用相关的投资准则进行判断 四、对项目进行敏感性分析。 预计财务报表和项目现金流量 编制资本预算主要依靠预计会计报表，特别是根据利润表。 计算项目现金流量：来自资产的现金流量 项目现金流量= 项目经营现金流量—项目净资本性支出—项目NWC变动 －经营现金流量 = 息税前盈余 + 折旧– 税 例：教材p182 鲨饵项目 某公司准备投资一个罐装鲨饵项目，项目预计只有三年时间，所期望的报酬率为20%，公司税率为34%。 1、预计每年可以每罐4美元销售5000罐鲨饵，成本为2.5美元/罐；其次，每年需要花费固定成本（包括设备的租金）12000美元。 2、最初需投入固定资产90000美元，按直线折旧法在三年内完全折旧完毕。 3、该项目最初需投入净营运资本20000美元。 预计利润表 鲨饵项目第二步：计算OCF 第五步：计算项目每年总CF 做出决定 现在我们知道现金流量，我们可以运用我们在第九章学到的方法 把现金流量输入计算并且计算净现值和内含报酬率 　－现在流出现金=-110,000 一年后流入现金 = 51,780; 回收期 = 2年 必要报酬率 = 20%;净现值大约 = 10,648 内含报酬率大约= 25.8% 我们是应该接受还是拒绝该项目? 资本性决策一般步骤P184 第一步：编制预计利润表 第二步：估计OCF 第三步：估计NWC变动 第四步：估计资本性支出(如果有残值要考虑税收影响) 第五步：计算项目每年总现金流量（总现金流量＝经营现金流量＋净营运资本变动＋净资本性支出 ） 第六步：计算NPV或IRR并决策 注意:第二、三、四步可调整顺序 净营运资本对现金流的调整作用 为什么我们必须分开考虑净营运资本 美国的公认会计原则要求我们在做销售收入登记时记录进去而不是在收到现金的时候 问题：利润表中的收入是包含了应收帐款的，似乎存在矛盾？ 例题：教材P184 结论：将净营运资本纳入计算，可以调整会计销售收入和会计成本与实际现金收入和现金流出的差异。 折旧 折旧支出，用于资本预算时应按照国内税务局对税收目的规定的折旧原则来计算 折旧： 其一不是现金支出项目；其二可以抵扣税额。所以其将影响项目现金流量的改变。 折旧抵扣税额= 折旧*税率 D = 折旧支出 T = 边际税率 折旧的计算 直线折旧 D = (原始成本 –残值) / 年数 很少的资本在直线折久后用于税收 修订的加速成本回收制度的折旧 每一项资产被划入特定的等级 不同年限的资产每年折旧的百分比固定 折旧到价值为0，并没有考虑资产的残值 账面价值和市场价值 1、账面价值与市场价值存在差异，账面价值 =原始价