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上市公司非效率投资文献综述 引言 随着我国经济的飞速增长，投资的增加也越来越快，在很多方面，投资的增加往往超过了消费和收入水平，从而导致过度投资，引起资金的浪费和滞留,导致大量的资本沉淀在生产能力过剩的领域，造成资源浪费，并带来坏账增加，金融风险加大；而另一方面，在一些领域，投资往往得不到重视，导致投资不足，使得大量资金闲置，生产不能正常运作,上市公司成长缓慢，同样也损害投资者的利益。企业是市场经济运作的主题，宏观层面上的过度投资和投资不足与微观层面上企业的投资过度和投资不足是密切相关的。在现代的企业管理中，投资是企业扩大再生产重要的一个环节，正确的投资决策能够带领企业走向辉煌，而一个错误的投资决策可能给企业带来灭顶之灾。因此，上市公司非效率投资行为越来越受到关注。上市公司的投资行为，急需要从理论上得到引导，并且我国上市公司投资决策也有待于进一步规范化、科学化。因此，对上市公司非效率投资中各利益主体间的利益冲突对企业价值影响分析以对及非效率投资影响因素分析，对于优化我国上市公司投资决策具有极其重要理论价值和实践意义。 （一）基本概念界定 1、投资，就是指企业或者个人为了追求在未来期间获得收益而在现阶段进 行的资金或者物质的投入以及相应的资本形成过程。在经济学中，投资(Investment)是指货币转化为资本的过程。 投资行为，是指经济主体（包括国家、企业和个人）为了在未来可预见的时期内获得收益或使资金增值，在一定时期向一定领域的标的物投放足够数额的资金或实物等货币等价物的经济行为。从特定企业角度看，投资就是企业为获取收益而向一定对象投放资金的经济行为。 （二）相关理论的介绍 国外学者长久以来试图从委托代理理论、自由现金流量理论、信息不对称理论等方面来解释企业这种非效率的投资行为，也让我们清楚地认识到投资行为的各利益主体如何通过委托或代理，在信息不对称的情况下，影响公司的投资决策，最终影响公司价值。 1.信息不对称理论 信息不对称理论可以理解为某些参与者拥有但另一些参与者不拥有信息，从而导致利益单方倾斜，产生不公平。 信息不对称理论是由三位美国经济学家即约瑟夫·斯蒂格利茨、乔治·阿克尔洛夫和迈克尔·斯彭斯提出的。它分为两类：一类是双方知识的不对称，指一方不知道另一方诸如能力、身体健康状况等信息，这是外生的、先定的，不是双方当事人行为造成的，于对这类信息不对称，信息不对称理论称之为隐藏知识或隐藏信息；第二类不对称信息是指在签订合同时双方拥有的信息是对称的，但签订合同后，一方对另一方的行为无法管理、约束，这是内生的，取决于另一方的行为，对于这类信息不对称，信息不对称理论称之为隐藏行动。 2.自由现金流理论 自由现金流量作为一种企业价值评估的新概念、理论、方法和体系，最早是由美国西北大学拉巴波特、哈佛大学詹森等学者于20世纪80年代提出的。经历20多年的发展，特别在以美国安然、世通等为代表的之前在财务报告中利润指标完美无瑕所谓的绩优公司纷纷破产后，已成为企业价值评估领域中使用最广泛，理论最健全的指标，美国证监会更是要求公司年报中必须披露这一指标。 自由现金流量，就是企业产生的、在满足了再投资需要之后剩余的现金流量，这部分现金流量是在不影响公司持续发展的前提下可供分配给企业资本供应者的最大现金额。自由现金流量在经营活动现金流量的基础上考虑了资本型支出和股息支出，表示的是公司可以自由支配的现金。 在现实投资中，投资者往往把企业产生自由现金流量的能力放在考察指标的第一位，这是因为充足的自由现金流量不仅可以满足企业平时生产活动的需要，还可以在企业生产遇到紧急情况下保证正常经营活动的进行。企业产生了充足的自由现金流量对于每一个股东来说是可能获得更多的股利，可以获得更多的收益，对于企业来说，拥有充足的自由现金流量可以让企业提高股息以吸引投资者，可以研发新产品以占领新市场、新领域，可以及时的偿还债务，保证企业的信誉不受损害等等。一般情况下，充足的现金流量可以保证企业的扩大再生产的进行，是企业生产必不可少的条件，只有充足的现金流量才能进行投资生产。 3.委托代理理论 委托代理关系起源于“专业化”(specialization)的存在。当存在“专业化”时，就可能出现一种关系，在这种关系中，代理人由于相对优势而代表委托人行动。现代意义的委托代理的概念虽早是由罗斯(Ross．S，1973)提出的：“如果当事人双方，其中代理人一方代表委托人一方的利益行使某些决策权，则代理关系就随之产生了。委托代理理论从不同于传统微观经济学的角度来分析企业内部、企业之间、企业与债权人的委托代理关系。 企业的委托代理理论认为，企业是有构成企业的各利益相关主体(包括外部的债权人、关联交易商、客户、内部股东、经营管理者和员工等)组成的共同组织，是这些利益相关主体之间缔结的一组契约的