复旦大学精品课程《投资学原理》课件,第六章有效市场假说与行为金融理论理论课件复习精品解析.pdfVIP

投资学 授课教师：张宗新 复旦大学金融研究院 第六章 有效市场假说和行为金融理论 第一节 有效市场理论 一、经典有效市场理论形成 1、股票价格的随机游走(random walk) 早期的EMH建立在随机游走模型（random walk） 基础之上，源于法国数学家巴施里耶（Bachelier） 的博士论文 《投机理论》。随机游走过程的基本 表达为： P P  t t1 t 价格的随机游走并非说明市场是非理性的。  将随机游走的概念连续化，这一概念就演变为所谓的 布朗运动 （Brownian motion）：一个以时间为自变量、 随机变量为因变量的随机过程，其运动轨迹要求是时 间的连续函数，同时它在不同时间的微小时间间隔的 增量是独立同分布的随机变量。  1959年，罗伯茨和奥斯本将 “随机游走”和 “布朗运 动”概念正式应用于股市，他们在论文中再次肯定了 股价的对数序列是随机游走，或者股价遵循几何布朗 运动。  1965年，萨缪尔逊正式提出有效市场假说（EMH）。  1965年，法玛发表将萨缪尔逊建立的证券市场鞅模型 定名为 “有效市场”，此后学术界开始了有效市场假 设的完整讨论。  1967年，罗伯特在讨论会上没有公开发表的发 言，将有效市场从信息集的角度在形式上分为 三类：（1）弱型有效假设（Weak form EMH）; （2）半强有效假设（Semi-strong-form EMH）; （3）强型有效假设（Strong-form EMH）。  1970年，法玛（Fama）在一篇经典性的综述论 文中总结了市场效率的三种形式，明确提出 “价格总是‘完全反映’可接受信息的市场称 为‘有效’的”这一有效金融市场的经典定义。 Fama 有效市场模型 P t  1 rt  1 这里， 为证券在时间 的价格； 为证券在时间 t 1 [t,t 1]  区间 回报率； 为投资者在时间 可以获得的信息。 t t E (P  ) [1E (r  )]P t1 t t1 t t  如果市场是有效的，则投资者利用已知的信息 不能获得超额 t 利润。超额利润为： R P E (P  ) t1 t1 t1 t 在有效市场中，超额利润为零，即： E (R  ) 0 t1 t 二、三种效率市场假说 （1）弱式有效假设 （2）半强式有效假设 （3）强式有效假设 所有可能信息=强有效市场 公众可以获得的所有信息 =半强有效市场