《众筹白皮书》选载8：美国JOBS法案全解.pdfVIP

01 专业的互联网金融服务机构 《众筹白皮书》选载8：美国JOBS 法案全解 （一）JOBS 法案简介 由于法律天然面对过去，创新则多着眼于未来，因此互联网金融的一些业务模式总是或 多少的与现存法律法规存在冲突。国外的股权众筹因为涉及股份转让、证券发行、公众集资 等环节，归属于证券行业，应受证券管理机构的监管和原有证券法律的制约。 在英国，以Seedrs为代表的股权众筹平台作为金融机构在FCA登记注册，FCA（Financial Conduct Authority）全称为英国金融行为监管局，负责微观层面金融机构的管理，同时承 担部分消费者金融保护工作。 美国的股权众筹环境并不理想，一度受到其它国家的嘲笑。2012 年之后，这种情况有 所改善，主要得益于奥巴马在 2012 年签订了 Jumpstart Our Business Startups Act （创 业企业融资法案，即JOBS 法案）。JOBS 法案被认为是众筹行业最为成熟的法律，美国发 达的金融市场也会对全球的众筹监管产生示范作用。了解JOBS 法案的内容及其落实过程， 对其它国家众筹行业的发展指引和监管规划都具有重要的借鉴价值和启发意义。 JOBS 法案是美国在2012 年1 月份经参众两院通过的法律，条文主要内容是对此前证券 市场的基准法律--1933 年证券法和1934 年证券交易法的条例进行修改。这部法律确立了众 筹平台作为新型金融中介的合法性，明确了平台权利与义务的基本原则，为众筹行业的发展 提供了前瞻性监管指引。 美国证券交易委员会（SEC）作为证券市场的主要监管者，负责JOBS 法案的落实及具体 证券法规、监管细则的修改。按照计划，SEC 已经完成了前两阶段的工作，允许合资格投资 者在众筹平台上进行投资。第三阶段将给予众筹平台集资门户 （Funding portal）的合法 地位，向普通投资者开放股权众筹，有望在2014 年正式生效。 JOBS 法案共由7 个部分组成，分别是： 01 专业的互联网金融服务机构 第一篇 对新兴成长型企业重新开放美国资本市场 第二篇 创业企业的资本形成 第三篇 公众集资 第四篇 小型企业资本形成 第五篇 私人企业的灵活与成长 第六篇 资本扩张 第七篇 法律修订宣传 第一篇主要针对新兴成长型企业（Emerging Growth Company）的上市 减负问题做出 新规定；第二篇解除了私募发行中不得公开宣传与一般劝诱（General Soliciting）的限制。 SEC 已对前两篇颁布了成文生效的具体规定。第三篇涉及的公众集资还处于公众咨询的阶段， 部分内容有望在2014 年落实。后面几篇主要对前三篇的内容进行补充，包括提高公司股东 的人数上限，降低企业变为公众公司所需的监管要求等。 以下是截止2013 年年底，JOBS 法案的落实情况： 2012 年4 月，美国总统奥巴马签署JOBS 法案。 2012 年10 月，SEC 修改电子化数据收集、分析及检索（EDGAR）系统，允许小型企业秘 密提交上市申请（对应JOBS 法案第一篇）。 2013 年8 月，SEC 修改506 和144A 条例，取消对公开宣传与一般劝诱的限制（对应JOBS 法案第二篇）。 2013 年10 月，SEC 发布对众筹平台监管的咨询稿（对应JOBS 法案第三篇）。 01 专业的互联网金融服务机构 2013 年12 月，SEC 发布咨询稿，修改D 条例（Regulation D），将企业私募发行的免 登记的额度从12个月内500 万美元提高到12个月内5000 万美元（对应JOBS 法案第四篇）。 （二）JOBS 法案的众筹融资规定 1. 众筹平台的认定与注册豁免 在JOBS 法案颁布之前，证券发行市场采用一套沿用已久的成熟制度。企业公开发行证 券需要在SEC 登记，进行严格的信息披露，整个过程耗时耗力。非公开发行可以援引D 条例 免去注册要求。但是D 条例的规定也非常苛刻，非公开发行又使得筹资来源十分有限，因此 对于中小企业来说，融资难问题越来越严重。无论采何种形式出让股权获得资金，中小企业 都需要付出高昂的成本。 D 条例是SEC 在1982 年开始引入的证券发行条例，主要包括504 规则、50