A股市场上大股东减持的时机选择和市场反应研究.pdfVIP

第 卷第 期 41 3 ( ) , 浙 江 大 学 学 报 人文社会科学版 Vol.41 No.3 年 月 ( ) 2011 5 JournalofZheian Universit HumanitiesandSocialSciences Ma 2011 j g y y : / DOI 10.3785 .issn.1008-942X.2010.12.151 j A股市场上大股东减持的时机 选择和市场反应研究 朱茶芬1 [ ]李 志文1 [ ]陈 超2 美 美 ( , ; , ) 浙江大学 管理学院 浙江 杭州 复旦 大学 管理学院 上 海 1. 310058 2. 200433 [ ] , 摘 要 利 用公 开披露 的减持 公 告 数 据 从 短 时 间窗 口考 察 大股 东 减持 的时机 选 择 能力以及减持 披 露 , ( ) , 后 的市场 反 应机制的 研 究 结 果 显 示 减 持 公 告 前 后 累计 超 额 收 益 CAR 呈 先 升 后 降 的倒 V 形 CAR [ , ] [ , ] , , 和 分别 高达 和 大股 东在 减持 中表 现出精 准 的 时机 选 择 能力 并 —20 —1 CAR 0 20 4.12% —2.61% , , 。 获利 丰厚 而市场认为 减持 传 达 了估 值 偏 高 或 前 景 不 佳 的 新信 息 对 此 作 出 了 显 著 的负 面 反 应 在 公 告 , 、 ; 当日 市场对 绩 差 公 司 民营控 股 公 司 的大股 东 减持 以及大额 的减持 作出 更 大的 负 面 反 应 在 公 告 后 的较 , 、 。 , 长时 间 内 绩 差 公 司 控 股股 东的 减持 负 面影响更持久 可见 精 准 的时机 选 择 能力 反 映 出大股 东在 交 易 , 。 中的确利 用了重要的 私 有 信息 减持 前高 达 4.12%的超