久期对冲β对冲摘要.ppt

* “风险管理的核心内容就是：得到恰当的信息，以恰当的形式，在恰当的时间，传递给恰当的人。” 即使你把鸡蛋放进了不同的篮子里，只要你持有鸡蛋，你总是逃脱不了系统风险——马柯威茨悖论 ——避免系统风险和减少风险的有效方法 一、线性风险暴露程度（损益）： （1）固定收益类资产的风险暴露 （2）权益类资产的风险暴露 对风险无贡献，忽略。 忽略 线性风险暴露程度 线性风险暴露程度 线性风险暴露程度的关键概念： 久期：用于债券类组合关于利率水平的线性风险暴露程度 beta：用于股票类组合的线性风险暴露程度 Delta：用于期权关于基础资产的风险暴露程度 第一节 风险暴露程度 二、非线性风险暴露程度：线性风险以外的风险暴露程度 凸性：处理利率二阶效应的风险暴露程度 Gamma：处理期权二阶效应的风险暴露程度 残差：处理股票组合的风险暴露程度 基差：处理套期保值组合的风险暴露程度 波动性风险：处理波动性变化的风险暴露程度 总风险暴露程度由线性风险暴露与非线性风险暴露构成，一般前者大于后者。一些风险管理策略通常避免线性风险（套期保值） ，以期控制风险；同时承担非线性风险来获得风险回报（前提是有预测能力）。但这种策略往往制造了其他形式的风险，如模型风险、流动性风险、基差风险，著名的LTCM的就是采用的这种策略。 市场风险的套利策略： 1.举例：出口：价值100万美元的产品，3个月后受到货款。 今天有了100万美元的多头 $贬值 1$＝6￥ $升值： 1$＝8￥ 1$＝7￥ 赚100万￥ 亏100万￥ 一、金融衍生工具（Financial Derivative Instrument） 风险 上升 下降 汇率 风险：指未来结果的不确定性。 第二节 套期保值：对冲线性风险 今天有了100万美元的多头 面临汇率风险 今天做空：卖出100万美元期货 3个月后 卖出 100万美元现货 做多：买入100万美元期货。 平 仓 记 账 套期保值 今天的组合 3个月后的组合 对冲比率：对1单位现货资产进行套期保值所需套期保值工具的单位数 经典的套期保值：对冲比率为1的套期保值 套期保值工具的数量 被套期保值资产的数量 套期保值：构筑一项头寸（衍生产品）来临时替代未来某资产（或负债）头寸的价值，或者构筑一项头寸来保护现有某资产（或负债）头寸的价值，直到其变现而采取的行动。 对冲组合 2.理解 现有的金融产品或存在的金融变量 合同：现在成交，未来交割 品种 价格 数量 交割日 交割地点 市场：柜台和有组织的交易所 价格的确定方式：交易制度 双方协商定价 标准化的合同 协商的合同 远期 期货 特殊条款 互换与期权 卖方 买方 权利 多个交割日 多个人竞价 外汇远期 利率远期 利率（债券）期货 股票期货 股票指数期货 外汇期货 大宗商品期货 货币互换 利率互换 要素 OTC市场 3、期权 权利：买的权利和卖的权利 卖方 买方 权利可以执行也可以放弃：对自己是否有利 看涨期权 看跌期权 权利：买的权利和卖的权利 期权费 衍生产品的价值取决于标的资产的价值，二者具有高度的相关性，这是套期保值的基础。 二、套期保值的工具的比较与风险转移 选择衍生产品工具 远期 期货 期权 交易对手风险 基差风险 市场风险 套期保值的成本： 寻找交易对手的成本 设计费用 监督费用 缺乏流动性的机会成本 套期保值的成本： 佣金 交易税 保证金 因流动性导致的成本 滚动套期保值 融资流动风险 缺点：信用风险大；履约时间长；选择空间小；市场效率低；流动性差。 优点：交易规范；履约有保证；竞价公平；市场效率高；流动性强。缺点：标准化导致资产的选择性差。 套期保值并没有完全消除风险，只是大幅度的减少了风险 三、套期保值者的类型： 空头套期保值：通过期货市场卖出期货，从而对现货市场头寸进行的套期保值。 构筑一项头寸（衍生产品）来替代未来另一项资产（负债）的头寸； 多头套期保值：通过期货市场买入期货，从而对现货市场头寸（卖空）进行的套期保值。 规避价格上涨的风险 规避价格下跌的风险 　　衍生产品可以对现货进行套期保值，反过来，现货也可以对衍生产品进行套期保值，即对冲是相互的，如机构经常用国债对利率互换进行套期保值。 1.从工商企业的角度：商品期货 2.从投资者的角度：金融期货 用衍生产品保护现有资产的价值直到变现。 对外汇的收入 对销售价格 对原材料的价格 股票多头 贷出资金 股票空头 借入资金 问题：中石油和南航应该对原油期货做多还是做空？ 四、基差 期货价格 现货价格 基差 时间 价格 对冲期间 对冲起始日 对冲到期日 期货到期日 不匹配资产价格 时间因素：套期保值到期日与期货到期日不匹配 数量因素：期货标准合约的数量与要保值的数量不一致