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上市公司私有化：动因与实践分析 简建辉 吴 蔚 渊华北电力大学工商管理学院 北京 102206 中国人民大学商学院 北京 100872冤 】 ，以期 【摘要 本文对“上市公司私有化”的概念进行了介绍，并对我国上市公司私有化的动因及相关实践进行了分析 为相关理论研究提供参考。 】 【关键词 上市公司 私有化 资本市场 自我国资本市场建立以来，到公开资本市场融资是国内 现的私有化，是指将上市公司的资产置换出来，同时将壳资源 大多数企业的发展目标。然而，在国内许多企业竭尽全力争取 出售的一种私有化方式。依据实施者的不同，上市公司私有化 上市机会的同时，国外一些上市公司偏偏选择私有化的道路。 可分为控股股东私有化、外部接管者私有化以及管理层私有 所谓上市公司私有化，就是控股股东把小股东手里的股份全 化。从私有化的意图来说，上市公司私有化又可以分为主动私 部买回来，扩大已有份额，最终让公司终止上市，这是资本市 有化和被动私有化。其中被动私有化又称为强制退市，是指上 场一类特殊的并购操作。私有化退市早已是国际成熟资本市 市公司因经营不善、业绩不佳，不再满足《证券法》和《公司法》 场的常见现象，但对于中国证券市场却是一个相当陌生的名 中相关的上市条件时被迫退市。而主动私有化作为资本运营 词。2005年，中石油、中石化先后对旗下子公司的流通股股份 的一种手段，有利于企业更好地整合资源，提升公司价值，实 进行回购并终止其上市地位，开创了我国证券市场上市公司 也是本文主要探讨的私有化方式。 现战略目标， 私有化的先河，对公司股东和中国资本市场发展有着积极的 上市公司私有化的前提条件有两个：一是因股票价格过 意义。上市公司私有化作为企业资本运营的一种常用手段将 低，市场估值偏低，而公司的大股东和管理层却对公司的长期 被运用得日趋频繁，经验尚浅的中国企业对上市公司私有化 发展看好，从而使得控股股东认为把上市公司变为私有公司 认识不够深刻，并且由于我国资本市场发展历史较短，上市公 更有利于其长期发展。二是大股东与上市公司存在关联或同 司私有化有着自身的特点，因此对我国上市公司私有化进行 业竞争，并且股权关系相对简单，大股东有绝对控股的地位， 深入研究是非常必要的。 实施私有化可为资本运作提供足够的空间。 一、上市公司私有化概述 二、我国上市公司私有化的动因 早在20世纪五六十年代，上市公司私有化便作为资本运 。 1.股权分置改革的推动 从2005年开始，我国实施了股权 ， ，股权分置 营的一种手段出现在西方发达的资本市场 1986~1989年私 分置改革，使得上市公司的所有股权可以自由流通 有化活动达到顶峰。然而，对于中国资本市场来说，上市公司 改革中普遍使用的送股方式使很多大股东稀释了对上市公司 私有化却是近两年才被关注的新名词。 的控股权益，损害了其控制权收益。因此，对上市公司进行私 所谓上市公司私有化，是指由上市公司大股东作为收购 有化成为避免向流通股股东支付对价的有利手段。例如，从中 建议者所发动的收购活动，目的是要全数买回小股东手上的 石油对旗下三家上市公司锦州石化、辽河石油、吉林化工首开 股份，买回后撤销这家公司的上市资格，变为大股东本身的私 整合先河，到中石化重组，短短不到半年时间，连续出现私有 有公司，即退市。这是资本市场一类特殊的并购操作，它与其 化回购，正是受股权分置改革的推动。如果中石化向下属上市 他并购操作的最大区别就是它的目标是使被收购上市公司下 公司流通股股东免费送股，其结