中小企业债权治理评价与成长性研究——来自中国中小上市公司的经验证据.pdfVIP

第 16 卷 第 1 期 中国管理科学 Vol. 16, No. 1 2008 年 2 月 Chinese Journal of Management Science Feb. , 2008 : 100 - 207( 2008)01- 016 - 09 中小企业债权治理评价与成长性研究 ) ) ) , , ( 中南大学商学院, 湖南长沙 41008 ) :债权治理处于公司治理体系的内核, 债权治理评价是公司治理系列评价的重要受体。 文在对国内外文 献进行评述的基础上, 构建中国中小上市公司债权治理评价指数, 并籍此从偿债能力、债务融资、资产期限、债务期 限四个纬度对205 家中小上市公司样 的治理状况进行分析评价, 并从不同企业特征因素的视角, 对债权治理状 况进行分组研究。同时, 匹配中小上市公司成长性评价体系, 对两类指数进行综合相关性和回归研究。结果显示 债权治理总体状况偏低, 不同所有制下有较大差异, 债权治理与公司成长性呈倒 U 型关系。高偿债、低债务融资均 不利于公司成长, 债务期限和资产期限结构的不平衡使其对成长性影响不显著。公司规模、公司质量和实际所得 税率是影响债权治理水平和公司成长性的重要特征因素。 : 中小企业; 债权治理评价指数;成长性; 企业特征因素 :F2 4.4 : A 债水平范围介于0. 2 ) 0. 45 之间。Caprio、Gemir2 1 [ ] guc2Kunt( 1998) 肯定了债务在提高公司经营效率 债权治理的目的是保护投资者的利益不受侵 方面的作用, 其还 付息的刚性有助于防止公司在 犯, 提高企业价值。它和股权治理一起是公司治理 低收益项目上浪费资源。但也有学者发现, 债权治 的两翼。债权治理是公司治理体系中的内核, 是公 理对企业绩效及成长表现出无效性, 甚至有负面影 司治理和公司管理的联结点, 债权治理的评价是公 响。Myers、Turnbull( 1977) [4] 认为当公司的负债比 司治理系列评价的重要受体, 并具有国别条件下的 率高时, 其破产风险会相应提高, 当公司有较多成长 特殊性。然而, 债权治理研究还很薄弱, 成为两种治 机会时, 会采取较保守的财务杠杆政策。Titman、 理功效共同发挥作用的障碍。 Wessels( 1988) [5] 运用线性结构方法, 以总资产增长 已有文献中, 债权治理的范畴主要表现在负债 率衡量公司成长性, 结果显示负债比率与成长性间 水平和资 结构方面。有关债权治理与企业价值、 正向关系不显著。Lang( 1994) [6] 在研究经营业绩 企业绩效及成长性的关系的研究主要集中在治理有 对杠杆、投资与公司成长性的影响时发现, 公司成长 效性问题上, 但目前尚未得出统一结论。认为债权 性与负债比率呈现负向关系, 但仅存在于经营业绩 治理有效的学者以Ross( 1977) [ 1] 为代表, 证明了负 不良的公司。 债与股权的比例对企业价值有显著的正向影响, 破 国内学者对债权治理的研究也得出了不同的结 产损失的增大将通过管理人员追求自身效用最大化 论。吕长江、王克敏( 2002) [7] 通过实证研究发现处 的行 为降低负债 水平 和破 产概 率。Masulis 于成长阶段、资产规模逐渐扩大的绩优公司善于发 [2] 挥财务杠杆效应。汪辉(200 ) [8] 发现债务融资水平 ( 198 ) 实证发现, 普通股票的价格和企业绩效均 对Q 值、市净率和净资