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Business Research 业务探讨 IPO制度改革与一二级市场 均衡的几个热点问题 万联证券有限责任公司 傅子恒 近两年，市场对新股发行制度改革的关注持续 称，最终达到两个市场的行情趋于 “冷” “热”统 1 升温 。总体来看，市场关注焦点集中在以下两个层 一，应该成为推动问题解决的目标与努力方向。 面：一是在新股发行层面，高市盈率、高股价、超募 一、近三年以来的新股发行制度改革成效 资的 “三高”问题依旧存在，能否通过现行的制度改 以市场化为导向的新股发行制度改革启动于 革真正得以有效消除 “三高”问题，是缓解上市公司 00年中，时至今日已逾三年。新股发行制度改革 在一级市场过度融资和二级市场投资者亏损之间矛盾 的关键之一。二是在新股发行机制设计方面，围绕 的背景是一二级市场定价严重脱节，造成 “新股不 “注册制”与 “审核制”，新股发行应该 “严进”还 败”的神话与上市后价格暴涨与暴利，巨额申购资 是 “宽进”引发人们对IPO管理制度的讨论，其进一 金追逐无风险收益，造成社会资金异动和投资理念 步的引申就是，新股发行的市场化方向是否符合我国 的扭曲；新股发行上市中的行政干预引发发行人与 实际？进一步的后续改革应当走向何处？ 中介机构对行政资源进行 “过度追逐”，造成了社 一直以来新股发行一、二级市场就存在风险与 会资源与效率的损失。改革的突破口是在新股定价 收益的非对称问题，如何有效促成二者之间均衡， 方面放松政府管制，实行市场定价，政府主管部门 使一、二级市场不同参与者做到收益与风险相对 应当进一步从每家具体企业的上市发行、价格设定 1 根据万得资讯统计的数据显示，0 11年1月至0 1年月，上证综合指数在0个月的时间里下跌了.% ，这期间A股首次公开发行股 票 （IPO ） 1只，共募集资金.. 1亿元，发行市盈率简单数学平均值为.倍。在此期间有 家公司进行了增发，总募集资合计 .1.亿元。即便是01年月A股平均市盈率回落至11倍时，A股IPO与增发募资，其中IPO市盈率均值仍超过倍。 年第 期 中国证券 01 0  业务探讨 Business Research 与再融资决定等具体事务转变到担当规则制定、市 二、现阶段新股发行体制中的问题 场监管与例外干预的角色上来。 从市场现实来看，现阶段一级市场新股发行与二 分阶段来看，新股发行制度改革的政策设计 级市场衔接之间依旧存在一些问题，具体有以下几个 集中体现在个阶段：00年 月，中国证监会发布 方面： 《关于进一步改革和完善新股发行体制的指导意 一是 “三高”问题并没有有效地得以解决，尤 见》，正式启动了新股发行体制改革； 0 10 年10 其是对上市公司超募资金的使用如何进行监管问题一 月，证监会发布 《关于深化新股发行体制改革的指 直令市场关注。 导意见》