我国中小企业现金股利信号传递效应的实证分析研究——针对中小企业板数据.pdfVIP

摘 要 摘 要 股利政策通过传递公司相关信息而成为缓解上市公司经营者与外界信息不 对称的重要工具，广泛被上市公司使用。其中现金股利作为流动性最强的股利分 配方式，已成为美国等西方国家上市公司股利分配的主要方式。据研究，西方国 家成熟市场的现金股利通过信号传递效应，有效的缓解了信息不对称问题。而我 国A股市场上市公司普遍轻现金重股票股利、导致股息率水平低下，市场的投 机氛围浓厚。为保护广大投资者利益、保障证券市场健康发展，证券监督管理委 员会自2004年以来，陆续颁布各项政策，将再融资与股利分配相挂钩，同时采 取包括新股发行、加强监管、完善分配机制、树立股东回报意识等方面措施，力 求提升上公司股东回报。近几年，包括中小企业在内的上市公司纷纷增加现金股 利分配，证监会的政策似乎成果显著。考虑到中小企业规模较小、上市时间较短、 资金需求较大的特点，不禁疑问中小企业上市公司的高额现金股利分配究竟是盈 利状况良好所致，还是再融资的要求所逼；证监会对证券市场各板块一概而论， 将解决A股市场现金股利分配水平低、股息率低的措施，对中小企业统一要求 是否合适，也有待讨论。 鉴于此，文章在总结以往学者研究的基础上，以中小企业板上市公司2004 年以来的数据为样本，从信号传递效应的角度对中小企业上市公司的现金股利进 行实证研究，试图以现金股利信号传递效应的实证结果来解答上述问题并提出相 关建议。首先对中小企业板为代表的中小企业上市公司现金股利分配现状进行分 析，并与创业板和深圳主板A股市场上市公司进行比较，认为中小企业上市公 司现金股利水平、稳定性和连续性都较好。之后，从现金股利公告对股价影响的 短期效应和现金股利对经营业绩影响的长期效应两个角度，分别论证中小企业上 市公司的现金股利信号传递效应。短期效应方面，主要是以中小企业板现金股利 预案公告日为事件日，收集前后10天的数据进行分析，建立【-5，5】的事件窗口， 计算其在事件窗口内的累计超常收益率，并用累计超常收益率均值为0的单一 样本t检验结果来说明现金股利信号传递的短期效应是否存在，得出中小企业现 金股利具有显著的负效应，并且事件窗口相较于A股上市公司较小。长期效应 方面，则选取相应指标，对现金股利变化对当期经营业绩和下一年收益的相关性 分析。在对现金股利变化与每股收益、每股经营现金净流量、每股净资产、净资 l 我国中小企业现金股利信号传递敛应的实证研究 产收益率与再融资要求之差和资产负债率进行多元逐步回归之后，发现现金股利 变化与当期的每股收益和每股经营现金净流量之间存在显著的线性关系，而与其 他三者直接不存在95％置信水平下的相关性。另外，在对每股现金股利变化和下 一年每股收益变化和每股收益之间的相关性研究之后，发现每股现金股利与下一 年每股收益变化不仅不存在符号上的同一性，也不存在数值上的相关性，只存在 与下一年每股收益之间的正相关性。而且每股现金股利变化对当期经营业绩和对 未来收益的预测效应都较小。由此可知，我国中小企业现金股利分配情况较好， 并不完全是本身经营情况良好的真实体现，很大程度上是为了迎合政策要求或者 非流通股股东意愿，相应的，证监会对A股市场和中小企业上市公司一概而论 有欠妥当。 关键词：现金股利；信号传递效应；累计超常收益率；相关性 II Abstract Abstract Dividendhasbeenused alotoflisted asan policy widelyby comp撕es toolto information柚dalleViatethe infomationwimthe paSs aSymmetric impoIrtaIlt diVidends outside．Because