完善制度设计提升市场信心建设长期健康稳定发展的资本市场要点详解.pdf

研究报告 （2015 年第13 期 总第13 期） 2015 年11 月19 日 完善制度设计 提升市场信心 建设长期健康稳定发展的资本市场 清华大学国家金融研究院课题组 课题牵头人：吴晓灵 李剑阁 王忠民 报告摘要 2015 年6 月-8 月份的中国股市经历了“异常波动”，经过 政府的有效应对，股市的风险已基本释放，逐步进入恢复调整 期。 本次股市异常波动集中表现为“暴涨”和“急跌”,深层次 原因分析:从宏观上看，这次股市异常波动反映了人们对转型、 改革的过高预期与短期经济表现未达预期的矛盾。从微观上看， 有资本市场自身的制度建设和专业认知等技术原因，包括但不 限于：第一、杠杆的过度、无序应用和金融产品监管不完善导 致监管层难以实时监测、量化股票市场的风险状况，是本次异 常波动的最重要原因；第二、市场机制多空不协调导致积累了 大量风险，同时对金融衍生品和套利对冲等金融工具运用不力， 阻碍了股票市场自身功能的正常发挥；第三、交易机制方面的 设计缺陷加剧了本次股票市场异动的幅度；第四、投资者结构 散户化问题突出，投资理念偏短视，价值投资理念弱化，羊群 效应明显；第五、新股发行制度、上市公司行为规范等方面存 在一些漏洞。另外，媒体言论成为牛市思维助推器，未在舆论 监督和市场净化中发挥应有的作用。 政策建议：建立市场健康发展的长效机制，提升市场信心。 （1）加快修订《证券法》，根据产品的本质扩展证券范围，将 各类集合投资计划份额和份额化的 P2P 网贷、股权众筹等纳入 证券范围，实行统一功能监管。（2）建立国家金融危机应对机 制，并在法律中予以明确。（3）正确运用衍生产品等创新金融 工具，完善市场定价和风险管理建设。（4）积极推进股票发行 注册制度改革，恢复新股发行。（5）建立舆情分析监测反馈机 制，正确引导舆论导向。 主报告目录 一、本次股市异常波动集中表现为“暴涨”和“急跌” 1 （一）2014 下半年-2015/6：杠杆资金跑步入场推升泡沫1 （二）2015/06-2015/07/08：杠杆集中平仓引发急速下跌2 （三）2015 年8 月中旬后：全球金融风险导致第二轮下跌3 二、本次股市“暴涨+急跌”深层次原因分析 3 （一）转型和改革推动了市场一致预期的快速变化5 （二）国内外金融市场多重因素的冲击诱发了异动6 （三）资本市场本身制度缺陷（杠杆不当、多空不协调、交易机制等）是本次 股市异动的直接原因8 （四）媒体言论助推牛市思维，媒体未在舆论监督和市场净化中发挥应有的作 用16 三、政策建议 17 （一）拓展证券范围，实行统一功能监管17 （二）建立和完善资本市场系统性风险监测和危机应对机制19 （三）正确运用创新金融工具，完善市场定价和风险管理建设20 （四）不断完善证券市场长效机制，提升市场信心22 （五）建立舆情分析监测反馈机制，正确引导舆论，发挥媒体监督和净化市场 的作用24 子报告目录 子报告 1 ：A 股配资发展现状、影响及政策建 议……………….………29 子报告 2 ：股市资金杠杆的规模、配资系统及压力测 试………….…….52 子报告 3 ：2015 年股市异常波动成因分析与股指期货所起的作 用…...85 子报告 4 ：A 股衍生品的作用及其在股市异常波动中的表现特 征…...106 子 报 告 5 ： 市 场 策 略 一 致 性 问 题 研 究…………………………………131 子 报 告 6 ： 量 化 投 资 与 高 频 交 易 对 市 场 影 响…………………………147 子报告 7 ：关于我国交易机制设计的制度建 议……………………….168 子 报 告 8 ： A 股 市 场 投 资 者 结 构 影 响 分 析…………………….………205 子 报 告 9 ： 股 票 发 行 制 度 对 市 场 的 影 响…