2014年上半年短期融资券利差分析-上海新世纪资信评估投资服务.PDF

上海新世纪资信评估投资服务有限公司 Shanghai Brilliance Credit Rating Investors Service Co., Ltd. ◆市场研究 2014 年上半年短期融资券利差分析 戴晓枫 何金中/文 新世纪评级对短期融资券的利差分析选取同日、一年期银行间固定利率国债到期收益率 （简称“国债利率”）为基准利率计算利差。利差分析结果表明，2014 年上半年短期融资券的 发行主体信用等级主要集中于AA-级及以上级别，利差与信用等级存在较好的对应关系，主体 信用等级对利差的影响较为显著，利差均值在各等级上均存在显著差异。 一、短期融资券利差统计分析 （一）短期融资券发行主体的信用等级分布 2014 年上半年短期融资券共发行577 期（不包括超短期融资券以及证券公司短期融资券）， 剔除有担保的9 个样本，有效样本共计568 个。在有效样本中，发行期限为1 年的有552 个， 剔除上市首日无交易的71 个样本，最终获得481 个基础样本。 在基础样本中，短期融资券主体信用等级包含五个级别：AAA 级、AA+级、AA 级、AA- 级和A+级，各等级的样本量分别为107 个、135 个、150 个、80 个和9 个，主要集中于AA- 级及以上级别，占比达98.13% （图表1）。从发行规模来看，短期融资券的主体信用等级分 布主要集中于AA 级及以上级别，占比达94.17% 。 38 新世纪评级 Credit Quarter 图表1. 2014 年上半年发行的短期融资券主体信用等级分布 发行期数 发行规模 主体信用等级 发行量（期） 占比 发行规模（亿元） 占比 AAA 107 22.25% 2673.0 48.65% AA+ 135 28.07% 1536.1 27.96% AA 150 31.19% 964.6 17.56% AA- 80 16.63% 295.3 5.37% A+ 9 1.87% 25.4 0.46% 合计 481 100.00% 5494.4 100.00% 数据来源：Wind 资讯，新世纪评级整理 （二）基准利率走势分析 2014 年上半年，国债利率总体呈现出由高位平滑回落、小幅波动并基本稳定的趋势（图 表2 ）。受上年年末流动性影响，2014 年初的国债利率仍处于高位；第一季度，在央行货币 政策偏宽松的政策环境下，资金面逐步趋于宽松，国债利率也稳步回落；第二季度起，国债 利率在 3.0%~3.6%之间波动；6 月下旬，受季节性因素影响，资金面有趋紧压力，但总体保 持平