第6章海外投资项目预算——一个案例讲解.ppt

说明： ① 第1年到第4年的会计账面均表现为亏损，是因为前两年的会计账面亏损可以结转下年抵扣税收。但并不意味着现金流为负。事实上，从第1年到第5年的现金流都是正的，所以，母公司可以要求天信（美国）按照会计报表利润全部红利汇回。因此，第2）行红利支付等于表6-4的最后一行。 ② 3）＝2）×10％ ③ 4）＝3）－2） ④ 5）＝4）×1） ⑤ 支付专利费数额来自表6-4 ⑥ 8）＝6）－7），7）＝6）×10％ ⑦ 9）＝8）×1） ⑧ 13）＝10）－11）＋12），11）＝10）×10％ 将天信集团在本项目中的期初投资、经营期间的利息、专利费、红利和零部件出口收益、项目期末价值合并，就是从天信集团视角出发的项目净现金流。将之折现求和，即为该项目从母公司视角的NPV。 关于折现率的问题。根据财务部的测算，天信集团的加权平均资本成本为12.75%，但是，该项目无疑是一个海外投资项目，作为对海外投资项目国家风险的调整，天信集团财务部决定将项目的投资收益率调高4%，即折现率调高到16.75%，也就是说，因为存在海外投资的国家风险，项目必须有更高的收益率否则不足于让企业承担额外的国家风险到海外去投资。 项目进度 0 1 2 3 4 5 1）红利 0 0 352.50 1604.23 2073.59 2）专利和许可证费 3028.85 3359.69 3726.67 4133.74 4585.27 3）利息 315 315 315 315 3815 4）总出口净利润 105.00 116.47 129.19 143.30 158.96 5）五年后的净现值 15542.21 6）初始投资 -17500 7）净现金流（FCF) -17500.00 3448.85 3791.16 4523.37 6196.27 26175.02 8）净现值（NPV) 6479.99 内部收益率（IRR）=31.62% 表6-12 天信（美国）项目的现值估算：从母公司角度 单位：万元人民币 说明： ① 7）＝1）＋2）＋3）＋4）＋5）＋6） ② 第8行在第7行基础上，以16.75%折现求和，得NPV。并可求得内部收益率 结论：从母公司的角度看，该项目NPV和IRR较之天信（美国）公司都更好。 11. 净现值估算－考虑母子公司的业务竞争 我们在上面估算其实并没有全面考虑新工厂建立之后与原有企业之间可能存在的协整效应或者竞争关系。如果本项目存在协整效应并将之考虑进去的话，本项目当然是锦上添花了，不会改变对项目的判断。但是，如果存在竞争关系，就有可能改变项目的盈亏性质。这里，我们假设项目有竞争性，并以此为例重新估算项目的净现值。 假设，在天信（美国）建立之前天信集团就有从中国向美国出口，且年销售稳定在3万台。根据集团公司财务处的精确核算，过去三年平均每出口一台同型号压缩机的单位净现金流量是175元人民币。以此作为第一年的单位净现金流，此后按照3%的通胀率来进行调整，可以算出该项目造成母公司总的损失现金流，如下表6-13： 项目进度 1 2 3 4 5 损失的销售量(万台） 3 3 3 3 3 单位净现金流（人民币元） 175.00 180.25 185.66 191.23 196.96 损失的总现金流（人民币万元） 525.00 540.75 556.97 573.68 590.89 表6-13 母公司损失的出口价值 说明：损失的总现金流＝损失的销售量×单位净现金流 将表6-12和表6-13合并，得到在考虑损失销量前提下的母公司角度的现值估算，即表6-14。这里的折现率仍然用天信集团加权平均资本成本加4%，即16.75%来贴现。具体计算见下表。 项目进度 0 1 2 3 4 5 1）未考虑损失销量下的净现金流 -17500.00 3448.85 3791.16 4523.37 6196.27 26175.02 2）损失的总现金流 -525.00 -540.75 -556.97 -573.68 -590.89 3）考虑损失销量情况下的净现金流 -17500.00 2923.85 3250.41 3966.39 5622.58 25584.13 4）现值 -17500.00 2504.37 2384.65 2492.44 3026.28 11794.68 净现值（NPV) 4702.41 内部收益率（IRR）=24.30% 表6-14 考虑损失销量情况下的估值：从母公司角度 单位：人民币万元 说明： ① 3）＝1）＋2） ② 第4行为第3行按16.75%折现的现值 结论：即使考虑到母子公司的竞争，该项目从母公司角度看仍然是财务可行 的。当然，这一竞争