有限套利与盈余公告后价格漂移.pdfVIP

第 16 卷 　第 6 期 中国管理科学 Vol . 16 , No . 6 　　　　　　　　　　　 　　　　　　　　　　　 2008 年 　　12 月 Chinese J ournal of Management Science Dec . , 　2008 文章编号 :1003 - 207 (2008) 06 - 00 16 - 08 有限套利与盈余公告后价格漂移 孔东民 (华中科技大学经济学院 ,湖北 武汉 　430074) ( ) 摘 　要 :本文结合盈余公告后价格漂移 P EAD 对中国股市的有限套利进行研究 。市场定价偏误现象的持续存在 与经典金融学的套利假说相矛盾 ,我们认为市场存在套利局限 ,异象的背后也许其对应了更高的风险、交易成本或 者不同的投资者 。基于以上考虑 ,我们构造了交易风险、交易成本以及投资者熟练度的代理变量对 P EAD 现象进 行考察 ,结果发现定价偏误的程度与套利风险和成本有正关系 、投资者熟练程度与 P EAD 程度负相关 ,这说明在中 国股市机构投资者会降低股价有更大程度漂移 。 关键词 :盈余公告后价格漂移 ;有限套利 ;套利风险 ;交易成本 ;投资者熟练度 中图分类号 :F8309 　　　文献标识码 :A ( 1968) [2 ] 发现 ,主要是指公司盈利公告后股票价格 1 　引言 有按照未预期盈余的方向持续漂移的趋势这一现 不少学者的研究发现中国股市存在明显的异常 象 , 因此有 时候也被称为标准化 的未预期盈余 收益现象 ,这说明了市场存在较严重的偏误定价 。 ( st andar dized unexp ect ed ear nings , SU E) 效应 。 ( ) ( ) [3 ] 在市场的理性交易者 套利者 的套利能力无限的 Fama 1998 在其一篇评论性文章中指出 ,这种 话 ,这种偏误定价现象不应该持续性的存在 。正如 价格的漂移是所有 “反应不足”事件研究的前身 Friedman ( 1953) [ 1 ] 所指出的那样 ,熟练的投资者可 (granddaddy of all under reaction event s , p 286) , 以从非理性投资者的错误中获利 ,这将消除市场的 而且他认为由Ball 和 Brow n 发现的 P EAD 现象已 偏误定价 ,从而价格将会反应其内在的基本价值 。 经经受了大量实证的检验 。可见 ,现在针对 P EAD 如此一来 ,对我国股市存在如此显著而又持久 现象 ,主要的意义应该是寻求其解释原因而不是检 的偏误定价而言 ,一个自然且合理的解释就是 :市场 验其是否存在 。 的套利者的套利能力受到限制 , 即使他们能发现可 就 目前而言 ,对于 P EAD 现象 ,大致有三种解 ( ) [4 ] 以获利的交易策略 ,但市场中的现实情况使得他们 释 Mendenhall , 2004 ,一是认为是学者的研究 不能有效地利用这种机会 。即行为金融学中的“有