有效市场假说教案分析.pptVIP

第十一章 有效市场假说 图11.1 目标公司接管前积累的异常收益 该图说明了在一个有效市场内股票价格对新信息的反映。由于公司成为被收购的目标公司，消息公布股价大涨。 图 11.2 CNBC 报道反映的股票价格 日内价格是提供价格对信息迅速反应的更有力证据。美国有研究表明，大部分股价对公司的股息以及收益公告的反应发生在公布公告的10分钟之内。 二、有效市场假说的形式 （一）弱有效市场假说 该层次假说是有效市场假说的最低层次。它认为现行的证券价格完全反映了该证券的历史价格序列。 投资者不可能依靠分析历史价格序列（技术分析方法）并根据依此设计的投资策略来获得超额利润。 （二）半强有效市场假说 该层次里明显的、具体的信息不只是反映了历史价格所包含的信息，还包括历史价格和所有公开的可得的信息组所反映的信息。 如果市场处于半强式有效状态，投资者通过分析财务报表或任何有关的公开的可得到的信息时不可能获取超额利润的。 该假说意味着基本面分析法在半强式有效市场下也失效。 估计窗口 检验窗口 事件日 补充：对半强有效市场的检验，可以采用事件研究法。 如利用估计窗口计算β，然后利用该β计算检验窗口的超额收益（即实际回报率-用CAPM模型得到的正常回报率）。如果该期间累积超额收益与零有显著差异，则认为没有达到半强有效；如果与零没有显著差异，则达到半强有效。 八、补充：有效市场理论面临的质疑 由于有效市场理论的假设过于简单，并不能完全解释现实市场中的很多现象，引来了众多学者的质疑和批评 建立在投资主体非理性假设基础上的行为金融对经典的有效市场理论提出了有力的挑战 投资者非理性 人们的行为偏差其实是系统性的 实际市场中的套利是有限的、有风险的，并不能抵消非理性投资者的偏差 * * * * （一）股价随机变化 莫里斯·肯德尔（1953）发现股价不存在任何可预测范式。 价格在任何一天都可能上升或下降。 我们如何解释股价的随机变化？市场非理性吗？ 有了新的解释：股价的随机变化暗示着市场的理性运行是有效的，而不是非理性的。 一、随机漫步和有效市场 （二）有效市场含义 股价可以反映所有已知信息的观点称之为有效市场假说EMH。 由于市场参与者急需新的交易信息，关于未来良好表现的预测导致目前表现良好。 结果: 价格变化到与股票风险相称的收益率。 信息是不可预测的；如果能够预测，则可预测的信息一定是当天信息的一部分。 股票价格对新（不可预测）信息的变化必定是不可预测的。 股价变化遵循随机漫步这一观点。 信息：华尔街最珍贵的商品。 激烈的竞争保证价格反映了信息。 投资者期望通过高收益率来弥补信息搜集成本。 研究活动获得的边际收益也许很小，只有拥有大规模的投资组合的管理者才认为此事值得一做。 （三）有效市场假设和竞争 （三）强有效市场假说 这是有效市场假说的最高层次，在现实生活中不太可能出现。该假说意味着任何市场参与者所了解的信息（不论是公开的还是非公开的）都被全面准确地反映到市场价格中了。 即使那些利用自己掌握的内幕消息进行交易的人也不可能获得超额利润。 （一）股票分析的方法 技术分析- 使用价格和交易量的信息来预测将来的价格。 市场有效意味着技术分析完全无用。 基本面分析- 使用经济和会计信息来预测股价。 半强有效市场也意味着基本分析无用。 三、有效市场假设的其他方面 1、积极管理：战胜市场 昂贵的策略 只适用于大规模的投资组合 2、消极管理：不试图打败市场 接受有效市场假说 EMH 如指数基金和ETFs，可以低成本 （二）积极与消极投资组合管理 如果市场是有效的，是否还要通过理智分析来挑选投资组合呢？ 即使市场有效，理性的投资组合管理还能发挥作用，因为： 需要分散化来消除公司层面的非系统风险。 不同的投资者应根据其风险承受能力选择不同的投资组合策略。 理性投资要求在证券选择时考虑税赋。 （三）投资组合管理的作用 （四）资源配置 如果市场是无效的，资源自然会被错误定价。 证券被高估的公司将获得廉价的资本。 证券被低估的公司将放弃投资机会，因为发起的成本太高。 信息有效概念引出了事件研究的方法，如果证券价格反映了当前所有可得的信息，那么价格变化必将反映新信息。因此可利用事件发生时衡量价格的变化来测度事件的重要性。 运用实证财务研究技术可以评估某一事件对公司股价的影响程度。 即观察事件发生前后的异常收益变化，异常收益是股票的实际收益与基准收益之差。 按市场模型的估计： a. rt = a + brmt + et b. 超额收益=(实际收益- 期望收益) et = r