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中日公司外部治理机制比较研究 ——以上市公司为中心的展开* 南开大学国际商学院博士后 田昆儒 基于对公司治理的客体与主体的分析，公司治理过程按照公司治理权力是否来自公司出资者所有权与《公司法》直接赋予，可分为公司内部治理和公司外部治理。通常，公司内部治理是指按照《公司法》所确定的法人治理结构对公司进行的治理。而来源于债权人、雇员（劳动者）、供应商、消费者等利害相关者的治理构成公司外部治理。 中国公司外部治理机制 众所周知，公司治理的前提是公司产权明晰。公司的核心权力是由股权派生而来的,因此，股权关系明确界定、出资份额的明确划分是建立公司治理机制的基本前提。中国的公司，特别是上市公司，大多都有国有企业改制而来，国家处于绝对控股地位，且流通股比例相对偏低，机构投资者极不发达。这样就决定了中国公司外部治理具有一定的特色。 （一）一股独大：中国公司治理的特定股权结构 1．大多数上市公司由国有企业改制而来， 中国的大多数上市公司由国有企业改制而来， 表1：国家股的比例 资料来源：（张为国：股权结构、关联交易和公司治理，2001南开大学公司治理国际研讨会论文） 在国有股一股独大的股权结构下，公司的治理体现出以下问题：首先在公司治理上形不成有效的权力制衡机制。因此，经常会出现大股东资本不到位，如上市公司中的康赛公司1999年度报告显示：该公司第一大股东1998年配股中虚假出资，其应缴的6874．95万元配股款系从公司所收社会公众股配股款中借出的，其行为实际上是一种虚假出资行为。另外，由于国有股一股独大，上市公司的大股东占用上市公司资金的情况也时有发生。如美尔雅、三九医药等上市公司的资金大量被其母公司或控股公司所占用。其次，由于独特的股权结构，使得许多上市在财务上与大股东不分开，或者上市公司利用关联和非常交易操纵财务数据。第三，由于我国上市公司的特定股权结构，使得众多公司不分配股利或不派现，高级管理人员的行为不是以全体股东的利益为准，而是以派出单位的意志为准，严重损害了广大中小股东和其他利害关系者的利益。在公司治理上体现不出权力制衡，更谈不利公司决策的科学化。 2．流通股比例偏低 我国的上市公司在国有股占绝对或相对控股的前提下，还表现出流通股的比例偏低的特征。根据统计资料表1、表2、表3、表4表明，我国上市公司中，流通股比例一般占总股本的三分之一弱，既使是流通市值最高的年度1995、1996和1999三个年度也仅占总市值的35%左右，也就是说，中国上市公司中有三分之二强的股份为非流通股份，1993年非流通股份更是超过了70%。 表2：中国上市公司流通股比例 资料来源：（张为国：股权结构、关联交易和公司治理，2001南开大学公司治理国际研讨会论文） 表3：各类股份增量的结构 资料来源：（张为国：股权结构、关联交易和公司治理，2001南开大学公司治理国际研讨会论文） 表4：流通股市值占总市值的比例 资料来源：（张为国：股权结构、关联交易和公司治理，南开大学公司治理国际研讨会论文） 由于我国上市公司中的可流通股份比重较小，所以，在公司治理上就表现为来自出资者的约束严重弱化，特别是中小股东的利益没有其代表者。再加之，中国股票上市的非市场性因素较强，所以流通股的利益（特别是社会公众股）经常受到侵害。由于大量非流通股的存在，使得许多上市公司在公司决策、信息披露等重大公司治理问题上经常出现不正常行为。 3．机构投资者不发达 从世界范围上来看，作为大股东的代表，近几年机构投资者在公司治理结构中的地位和作用都有不同程度的提高，越来越多地扮演起安定股东的角色，并表现出“关系型投资”的趋势。简单地说，就是进行长期投资，并监督企业的经营管理，在公司治理中发挥重要作用。虽然机构投资者平时对公司治理不甚关心，主要追求股票的投资回报，但它比散户更有能力也有激励去关心自己所投资公司的治理状况，如有能力广泛收集信息并派人员参加股东大会等，特别是所投资的公司出现问题时，机构投资者可以行动起来对领导班子进行整顿。但我国的资本市场由于时间较短，发育还不够成熟，机构投资者的规模较小，在证券市场上所占的比重不大，目前还难以承担起公司治理的重任。从表5基金A股交易量占A股成交量和表6基金持的A股市值的比重可以看出，我国的基金至1999年在A股总成交量中的比重也仅为3．31%，市值仅占4．17%。我国机构投资者的力量对上市公司的治理目前还难以形成制衡机制，但也应看到，机构投资者在世界一些发达国家占据了重要的位置，在公司治理中的作用愈加明显。从我国机构投资者的增长速度来看，发展较快，1999年交易量是1998年的近5倍；其A股总流通市值，1999年是1998年的近2倍，所占的比重也在不断提高。 表