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货币供给结构调整与市场流动性萎缩 　　摘要： 本文基于我国基础货币供给结构调整，对市场流动性萎缩的形成机理进行了剖析。同时，利用2007―2015年相关数据，构建出BVAR模型，对引致流动性萎缩的主要因素进行了分析。研究结果表明：实体经济与虚拟经济之间存在的背离，是流动性萎缩产生的根源；国内市场风险增强和实际融资成本上升起到助推作用；为遏制市场流动性萎缩加剧，就需要中国人民银行将调节的重心放在有效降低市场利率和减轻实体经济实际融资成本等方面；还应对资本市场进行调控，遏制虚拟经济逆周期过度上涨，为市场活力的发挥和经济结构的调整创造良好的宏观环境。 中国论文网 /3/view-7181485.htm 　　关键词：货币供给；市场流动性；融资成本；BVAR模型 　　中图分类号：F83031文献标识码：A 　　文章编号：1000-176X（2015）10-0068-06 　　一、问题的提出 　　2011年以来，随着我国经济增长速度的持续回落，国内市场的流动性也快速从持续性过剩向结构性短缺转变，以“钱荒”和市场流动性萎缩为代表的货币供给失衡成为宏观经济运行的常态形式。流动性萎缩的持续存在，引致经济运行的内在矛盾日益加剧，突出表现在：内外经济失衡程度加深，商品与资产价格波动幅度加大，企业实际融资成本高企，虚拟经济偏离于实体经济的程度加剧。为缓解国内市场出现的流动性萎缩，中国人民银行先后设立公开市场短期流动性调节工具SLO、常设借贷便利SLF，以及中期借贷便利MLF等创新型调节工具，对市场流动性进行反向调节。之后，为进一步遏制流动性萎缩的加剧，中国人民银行于2014年4月起，先后两次定向对县域农村商业银行、农村合作银行以及“三农”和小微企业贷款达到一定比例的商业银行分别下调法定存款准备金率0500―2个百分点，2015年2月以后，又两次对国内大中型金融机构下调法定存款准备金率共计1500个百分点，四次降准共向市场释放流动性近3万亿元。同时，为调整市场预期，降低实体经济融资成本，中国人民银行还从2014年11月起，3次降低金融机构基准利率水平，降息幅度分别为0400%、0250%和0250%。虽然，国内货币政策的调整频次和调节力度已属历史罕见，然而，市场流动性萎缩的程度并未得到缓解，甚至还在进一步放大。从国内货币供应量增速来看，广义货币M2增速已从2011年1季度的高点16600%降低到2015年1季度的11600%。同期，狭义货币M1增速更是从15%下跌到2900%的历史最低点。以M1/M2所代表的市场整体流动性更是从0350持续下降到0260，市场流动性萎缩的程度甚至要比2013年2季度国内银行体系出现“钱荒”时更为严峻。这就说明，2014年以来，中国人民银行所执行的货币政策在应对流动性萎缩方面效果欠佳。为何在货币政策逐步放宽的背景下，国内市场流动性萎缩更加显著？如何有效遏制流动性萎缩的加剧？这些问题已经成为我国货币金融领域需要深入分析和探讨的焦点问题。 　　二、国内外相关文献研究综述 　　流动性是世界各国金融领域最前沿的研究课题 [1]，目前，国内外相关文献研究主要集中于以下几个方面： 　　第一，对流动性萎缩进行界定和测量。Liu[2]认为，流动性萎缩反映的是实际货币存量低于均衡水平的程度，是国内货币迷失和货币政策目标不明所导致的资本流动性沉淀；Borio 和Lowe[3]利用本国货币供给量与GDP比率的偏离趋势，来衡量市场流动性萎缩的程度；Becker[4]从价格缺口、实际货币缺口、名义货币缺口和货币过剩等方面提出了流动性萎缩的测算方法。 　　第二，分析流动性萎缩产生的原因。Farhi和Tysvioaki[5]认为，当本国产业结构难以满足消费结构升级需要时，剩余消费能力必然会转向金融产品，由此就会引发流动性萎缩；赵海华[6]发现，中国人民银行货币政策的调整会导致流动性萎缩；贺强和徐云松[7]认为，流动性萎缩的根源在于国内实体经济出现问题；张晓玫和弋琳 [8]认为，本质是资金不愿进入实体经济，只能在金融机构和虚拟经济间“自我循环”。 　　第三，对流动性萎缩的影响进行探讨。Chung 和Hrazdil[9]发现，流动性萎缩可导致市场的交易效率显著降低；Asness等[10]认为，流动性萎缩可引发国内资产价格出现大幅度波动；Franzoni等[11]指出，流动性萎缩会对本国企业的资本结构产生实质性损害，进而会降低企业的市场价值；Hameed等[12] 、Amihud等[13] 认为，流动性萎缩能够导致资产定价机制出现紊乱，最终引致金融危机爆发；庞晓波等[14]发现，流动性萎缩可造成国内产品市场和金融市场出现“双失衡”，进而会影响到宏观经济目标的实现；耿同劲[15]认为，流动性萎缩加剧了实体经济和虚拟经济间的矛盾。 　　第