2009年1月4日-上投摩根(高杉)-为春天布局-09Q1策略.docVIP

为春天布局——09Q1策略 ???????????? 我们的行业景气判断：投资品中受国家投资拉动的行业要重点关注，综合顺序为水泥、房地产、电力、焦煤、焦炭、钢铁、玻璃和电煤，其中水泥、房地产的机会可能更为持续，钢铁、玻璃、焦炭为阶段性机会，电力、焦煤为价值型机会，电煤只有神华有机会。在化工板块里，相对看好氮肥和农药，民爆行业估值太贵，化纤处于底部但好转的时间难以判断，石油石化的底部可能已经探明。投资品相关制造业看好需求增长明确且有毛利扩大趋势的电力设备、铁路设备，工程机械存在局部机会。消费服务类：农副食品加工、家用电器和纺织服装收入增速明显下行，医药保健、商业零售和食品饮料仍然景气。 2、???????????? 从收益质量上有所侧重：库存增加较快的是钢铁、电力设备、机械、煤炭、建材、化工、造纸。从应收款风险上看汽车、焦炭、起重设备、化纤等行业易受拖累，化肥、农药、水泥、通用机械体现并不明显。从周转率看，总资产周转率下降风险较大的是钢铁中的部分公司，化工板块中的大多数公司，煤炭中的部分公司，建材部分公司，家电和有色金属行业。对其中部分明显可能受需求减速影响的公司应与回避。 3、???????????? 我们预计2009年上市公司净利润同比2008年－17％到3％之间，－7到－10的概率较大。如果2008年上市公司进行大量的计提和利润调节，则2009年有可能实现正向增长3－10％。基于盈利判断的估值在15－21XPE，不同利润增长率下的点位区间在1660（－17％下降和15XPE）－2950（10％增长和20XPE）之间。一季度最有可能的区间在1800－2300。 4、???????????? 投资逻辑：我们认为2009年上半年的经济形势仍有不确定性，外需的影响仍然很大，而一季度投资增长不会很快体现，消费放缓的滞后效应与春节向撞。因此，我们做好两手准备，如果经济恢复没有那么快，主要看经济数据和微观实体经济变化，那么配置重心仍在小盘成长股；如果经济恢复如大家预期，则大市值的投资品行业可能在短期盈利不佳的情况下出现调整而带来中线买点，包括降息结束后的保险业也将带来机会。 5、???????????? 投资的超额收益主要来自几个思路：确定性成长的估值溢价，原材料下降时的毛利扩大，现金富裕型公司的并购与扩张，以及资产负债表和现金流量标领先于利润表好转的公司，包括行业景气已经不会更坏的板块。 我们按照非石油石化、房地产、金融和电力板块的总收入相对2008年变化和历史平均毛利率变动区间对覆盖80％利润的重点行业和公司做中观的盈利预测敏感分析。其中电力我们认为2008年利润总额8838百万，2009年21352百万，即回到2007年的86％；石油石化2008年利润总额183619百万，2009年205342百万元；金融中的银行按照我们自身预测2008年390345百万，2009年380005百万；房地产2008年14894百万，2009年16861百万元。利润预测中未考虑2008年公司合计财务费用因降息的降低。 收入增速/毛利率 22 23 24 25 26 27 28 -20 -0.201 -0.189 -0.178 -0.166 -0.155 -0.143 -0.132 -15 -0.185 -0.17 -0.16 -0.148 -0.136 -0.124 -0.112 -10 -0.169 -0.156 -0.143 -0.13 -0.118 -0.105 -0.09 -5 -0.15 -0.14 -0.126 -0.112 -0.10 -0.085 -0.07 0 -0.138 -0.124 -0.11 -0.095 -0.08 -0.06 -0.052 5 -0.12 -0.107 -0.09 -0.077 -0.06 -0.046 -0.03 10 -0.10 -0.09 -0.075 -0.095 -0.043 -0.027 -0.011 20 -0.075 -0.057 -0.04 -0.023 -0.005 0.011 0.028 综合判断，我们自下而上中观判断，重点公司净利润2009年同比2008年－17％到3％之间，－7到－10的概率较大。如果2008年上市公司进行大量的计提和利润调节，则2009年有可能实现正向增长3－10％。 基于盈利判断的估值在15－21XPE，不同利润增长率下的点位区间在1660（－17％下降和15XPE）－2950（10％增长和20XPE）之间。一季度最有可能的区间在1800－2300。 我们认为2009年上半年的经济形势仍有不确定性，外需的影响仍然很大，而一季度投资增长不会很快体现，消费放缓的滞后效应与春节向撞。因此，我们做好两手准备，如果经济恢复没有那么快，主要看经济数据和