国债套期保值教程分析.doc

国债套期保值方案 海通期货 2012年7月9日 我国从1981年恢复发行国债到1996年底，累积发行国债近6646.02亿元，到1996年底，国债余额达3803亿元。年度人民币国债发行额增长率相当高，从1981年的40多亿元增加到1996年的近2000亿元 。另外值得注意的是，我国国债规模的变化还呈现明显的阶段性、阶梯式上升的特征。 国债在财政收入中所承担的角色就决定了国债应有的规模。从理论上讲，一国在每一特定时期的特定条件下，必然客观地存在着某种适度债务规模的数量规定性，也就是说，在这一规模上，国债功能可以得到最充分的发挥，对经济生活的正面积极影响作用最大，相对而言负面的不利作用最小。在现实生活中，决定或影响适度债务规模的因素是多方面的，如经济发展水平和金融深化程度，政府管理水平和市场健全程度，国债的结构状况、筹资成本与所筹资金的使用效益等等。这些因素都直接或间接影响着对国债总量的把握，同时也会影响到国债的收益。 市场研判 国际国内宏观经济形势 2012年全球经济将延续债务危机冲击、宏观再平衡与结构改革的基调。发达国家特别是欧元区增长举步维艰，全球市场的深度调整在所难免，抑制债务规模、稳定金融和扩大就业仍是美、欧、日等发达经济体的必然选择，新兴市场国家则被迫进入自我再平衡。中国国内资产价格和消费物价的双膨胀态势已得到遏制，经济增长的动力仍以投资拉动为主，但动力不足，结构性改革迫在眉睫。 美国的主权债务负债率已经达到100%，转嫁危机的第三轮“量化宽松”已在美国决策者的考虑之中，世界经济必将受其拖累。而欧元区主权财政与统一货币之间的矛盾难以消除，紧缩财政和刺激经济两种意见的分歧更加明显，再加上选举因素致使各国政策多变，欧盟经济治理措施将无法落到实处。此外，日本公共债务率已超过200%，去年发生的地震海啸以及核污染使日本经济雪上加霜，经济复苏也尚需时日。 此外，国际货币基金组织预测，2012年世界经济增长只有3.5%，将比2011年下降0.3个百分点，“稳增长”目前已成为世界经济的头号难题。 国内 2011年，面对复杂多变的国际形势和国内经济运行出现的新情况新问题，党中央、国务院以科学发展为主题，以转变发展方式为主线，坚持实施积极的财政政策和稳健的货币政策，不断加强和改善宏观调控，国民经济继续朝着宏观调控预期方向发展，实现了“十二五”时期经济社会发展良好开局。 2011年全年国内生产总值471564亿元，按可比价格计算，比上年增长9.2%；全年居民消费价格比上年上涨5.4%。其中，城市上涨5.3%，农村上涨5.8%。 2011年全年经济走势呈现以下特点：物价上涨势头初步得到控制，宏观调控首要任务取得成效；经济增长平稳减速，部分刺激政策退出力度把握适度；保障房投资成为新亮点，固定资产投资保持稳定增长；汽车消费退潮明显，其他消费增长波澜不惊；受国际市场影响逐步加大，进出口增速前高后低。 展望2012年，预测中国全年经济增长会保持在较高的8.4%左右，CPI下调至3.6%左右。宏观政策重点将放在扩大居民消费、稳定实体生产和控制货币金融风险上，应密切关注随时可能出现的国际形势恶化。货币政策结束紧缩、回归中性以保持宏观调控的弹性空间，财税体制等综合改革需要继续推进，通过提高民间收入比重、为企业减负、优化制度结构和生活环境，激励消费扩张、实体经济创新、产业并购整合、现代服务业发展等，推动中国经济的结构性变革和稳定发展。 2012年，资产部门的总体收缩还将持续，在间接融资紧约束不会有太大放松的情况下，资本市场（尤其是债券市场）仍存在较大发展要求。一个潜在的逆向信号是，2011年尽管中国内地和香港股市均大幅下挫，但中国再度超越美国，成为全球首次公开发行(IPO)筹资总额最高的国家，突显出全球金融活动中心从西方向东方的转移。历史经验表明，资产价格下跌和经济减速期可能孕育着巨大的买入机会，因此与中国因素相关的人民币资产及资源等，在2012年可能会再次成为国际投资者的关注焦点。 （二）为什么参与国债期货套期保值 目前当债券投资者预计债券价格将要下跌时，就只能通过降低仓位或者通过买断式回购融券做空的方式来减少损失，但是这两种方式都存在一定的不足： 一方面，由于债券市场的投资者绝大多数都是机构投资者，都相对理性和成熟，对市场的预期具有一定的趋同性，在这样的情况下，大幅减仓会带来较大的冲击成本或者根本无法卖出，往往会得不偿失。尤其是对我国的债券型基金来说，由于最低仓位限制的存在，他们并不能实现完全减仓。 另一方面，通过买断式回购融券做空也存在诸多实际的问题： 其一、我国买断式回购流动性比较小，做空容量有限。买断式回购流动性较小，主要是因为买断式回购中抵押券会注入到融资方的资产中从而增加了其资产报表中的风险权重，所以融资方不仅没有将可