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康跃科技IPO风险多：业绩依赖补贴 涉嫌逃避处罚 　　IPO第二波重启浪潮预计将在4月迎来，已过会未上市企业将再次迎来冲刺计划。 　　拟登陆创业板的已过会企业康跃科技股份有限公司（下称康跃科技）2012年5月披露招股书，目前也在等待上市。 　　康跃科技主要从事涡轮增压器的研发、制造与销售，本次拟发行1680万股，计划在创业板挂牌上市。按照募投计划，康跃科技将使用1.02亿资金用于涡轮增压器扩产项目、3700万元用于技术中心扩建项目。 　　不过，康跃科技在2012年5月发布招股说明书之后，其中暗藏的重重风险致使市场对其质疑声从未有过间断。 　　时代周报记者查阅招股书发现，康跃科技收入过度依赖大客户及税收优惠、应收账款和应收票据金额居高不下，偿债风险高，为未来业绩埋下了重大隐患。 　　此外，康跃科技新增30万台产能后更存在严重过剩的风险。诸多业内人士认为，在产能利用率不稳定，募投产品毛利率下降的情况下，康跃科技的募投项目能否完全消化值得担忧。 　　不过，康跃科技的存货情况也并不乐观，近三年期末，存货净额分别为2476.93万元、3958.82万元和4049.02万元，分别占流动资产的比例为18.14%、24.98%和20.75%，存货占流动资产的比例较高。 　　过度依赖大客户及税收优惠 　　查阅招股书发现，康跃科技对大客户和税收优惠存在巨大的依赖。 　　招股书中表示，内燃机行业具有市场集中度较高的特点。排名靠前的内燃机主机厂商，如潍柴动力、玉柴股份、中国重汽、东风康明斯、一汽锡柴等占据着较大的市场份额。内燃机行业专业化分工趋势日益显著，内燃机主机厂商与零部件企业之间日益形成稳定的供应链合作关系。 　　近三年，该公司向前十名客户销售金额占当期主营业务收入的比例分别为88.75%、86.03%和84.02%；向潍柴控股控制的企业销售总金额占当期主营业务收入的比例分别为36.69%、34.12%和34.33%，尽管康跃科技向前十名客户销售金额占当期主营业务收入的比例呈现下降的趋势，但报告期内该公司的客户集中度较高，存在一定的经营风险。 　　此外，康跃科技业绩还严重依赖税收优惠。 　　康跃科技被评为高新技术企业，享受按15%的税率征收企业所得税的税收优惠政策，企业所得税优惠期为2008-2011年。2009-2011年，康跃科技享受高新技术企业优惠税率减免企业所得税分别为76.76万元、189.56万元和265.10万元。 　　此外，招股说明书显示，经山东省民政厅批准，康跃科技于2002年11月28日取得社会福利企业证书，由此得以享受国家政府补助和税收优惠等福利政策。2009-2011年，康跃科技享受国家税收优惠分别为738万元、696万元和497万元，享受的地方政府补贴分别为391.10万元、519.75万元和411.24万元。而在此期间，康跃科技的年度净利润分别为1777.05万元、3080.83万元和3713.32万元，政府补贴和税收优惠在康跃科技近三年净利润中的比重分别达到63.53%、39.46%和24.46%。 　　根据招股书披露，康跃科技享受高新技术企业优惠税率减免企业所得税、增值税返还、残疾职工工资加计扣除影响额三项税收优惠合计占利润总额的比例分别为21.66%、12.49%、18.79%。 　　康跃科技对此也坦承，公司享受的地方政府财政补贴存在不确定性，对政府补助存有高度依赖感，若未来国家对税收优惠政策调整，将对康跃科技的经营业绩产生直接影响。 　　募投产能消化存疑 　　康跃科技主要从事涡轮增压器的研发、制造与销售，本次拟发行1680万股。按照募投计划，康跃科技将使用1.02亿资金用于涡轮增压器扩产项目、3700万用于技术中心扩建项目。而涡轮增压器项目完全投产后，公司涡轮增压器产能将增加30万台。 　　如果关注康跃科技的产能利用率和产销率，实际上，公司的募投项目投资前景不容乐观。 　　根据康跃科技披露的申报资料，公司涡轮增压器的产能利用率从2009-2011年间分别为58.41%、98.78%和81.14%。由此可见，康跃科技的产能利用率明显不饱和。 　　实际上，康跃科技在2011年已经进行了一次产能提升。2010年时，康跃科技的涡轮增压器产能只有27万台，一年后提升至36万台，提升幅度超过30%。而此次募投的涡轮增压器项目投产后，康跃科技的产能将增加30万台，较现有产能增加83%，较2010年的产能更是翻番。 　　另外，康跃科技的产品盈利能力也是备受考验。申报材料还显示，康跃科技募投扩产产品涡轮增压器在2009-2011年的综合毛利率分别为42.94%、40.03%和37.86%，呈持续下滑的趋势。 　　业内人士认为，在产能利用率不稳定并且募投产品毛利率下降的情况下，康跃科技的募投项目能否完全消化确实值得怀疑，从目前康